บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA UTILITIES AND POWER (WHAUP TB)
กำไร 2Q26 New high และยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง
-
คาดกำไรสุทธิ 2Q26 ทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบ 11 ไตรมาส และยังคงมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง
-
ประเมินมูลค่าธุรกิจขายน้ำเพิ่มอีก 1 บาท/หุ้น ตามสัญญาขายน้ำให้กับ Data Center 2 ราย รวม 45 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี เพิ่มขึ้นอีก 28% จากปริมาณขายน้ำปัจจุบันที่ 160 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี
-
คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 8.60 บาท เพื่อสะท้อนมูลค่าธุรกิจขายน้ำใหม่
คาดกำไรสุทธิ 2Q26 ทำสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาส
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 492 ลบ. เติบโตก้าวกระโดด 62.3% q-q, 247.7% y-y ทำสถิติสูงสุดในรอบ 11 ไตรมาส แรงหนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่พลิกกลับมาเป็นกำไรราว 229 ลบ. จากขาดทุน 193 ลบ.ใน 1Q26 เนื่องจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน GHECO-1 กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาสหลังหยุดซ่อมบำรุงตามแผนทั้ง 1Q26 ทำให้พลิกกลับมาเป็นกำไรจากการดำเนินงาน ประกอบกับโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำห้วยเหาะมีกำไรเพิ่มขึ้นจากช่วงเข้าสู่ฤดูฝน ขณะที่รายได้จากธุรกิจขายน้ำเติบโต 3% q-q และ 7% y-y จากลูกค้าอุตสาหกรรมในประเทศที่มีความต้องการใช้น้ำดิบเพิ่มขึ้น ขณะที่ปริมาณขายน้ำของโครงการในเวียดนามทรงตัว q-q และเพิ่มเล็กน้อย y-y ส่วนธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP คาดว่าจะมีกำไรลดลงเล็กน้อย แม้ SPP margin ที่แคบลงจากต้นทุนก๊าซที่ปรับขึ้นจากสงคราม แต่ถูกชดเชยจากปริมาณการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหม่ได้บางส่วน รวมถึงโรงไฟฟ้าโซลาร์รุฟที่เริ่ม COD อีกราว 20MW สำหรับค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ชดเชยกับภาวะดอกเบี้ยจ่ายลดลง นอกจากนี้ไตรมาสนี้จะมี FX gain บนสินทรัพย์ที่เป็นเงินสกุลเหรียญสหรัฐเล็กน้อยเพราะค่าเงินบาทอ่อนค่าประมาณ 72 ลบ.
ธุรกิจขายน้ำเข้าสู่โหมดเติบโตมั่นคงและโดดเด่นจากสัญญาขายน้ำเพิ่มกับดาต้าเซ็นเตอร์
เราเชื่อว่าธุรกิจขายน้ำอุตสาหกรรมของ WHAUP กำลังเข้าสู่โหมดการเติบโตชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ช่วง 4Q26 เป็นต้นไป จากการเริ่มรับรู้รายได้จากการขายน้ำอุตสาหกรรมให้กับลูกค้า Data Center ขนาดใหญ่ของ Google ที่ทำสัญญาซื้อขายน้ำกับบริษัทเป็นจำนวน 28 ล้านลูกบาศก์เมตรต่อปี และคาดเปิดดำเนินงานภายในปลายปีนี้ นอกเหนือจากนี้ยังมีศักยภาพในการทำสัญญาซื้อขายน้ำระยะยาวกับ Data Center อีกหนึ่งรายที่อยู่ในนิคมอุตสาหกรรม WHA จำนวน 17-29 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี อีกทั้งยังมี Data Center อีก 1-2 ราย ที่อยู่ระหว่างการลงทุนก่อสร้าง ซึ่งหากคำนวณปริมาณการขายน้ำตามสัญญาทั้ง 2 รายรวมกันอยู่ที่ประมาณ 45 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี จะส่งผลให้ปริมาณการขายน้ำมันรวมของทั้งบริษัทเพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 160 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี เพิ่มขึ้น 28% เป็น 205 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี
ประเมินมูลค่าธุรกิจขายน้ำอุตสาหกรรมตามสัญญาซื้อขายน้ำให้กับโครงการดาต้าเซ็น
เราประเมินมูลค่าธุรกิจขายน้ำอุตสาหกรรมตามสัญญาซื้อขายน้ำให้กับลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์ 2 ราย บนสมมติฐานตามสัญญาซื้อขายน้ำจำนวน 45 ล้านลูกบาศก์เมตร/ปี ประเมินมูลค่าโดย DCF valuation ที่ WACC 6%, Risk free 1.8% และ Risk premium 9% ได้มูลค่าปัจจุบันสุทธิ 3 พันล้านบาท คิดเป็น 1 บาท/หุ้น WHAUP
คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 8.60 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 7.60 เป็น 8.60 บาท เพื่อสะท้อนมูลค่าธุรกิจขายน้ำให้กับ Data Center 2 รายแรก และยังมีศักยภาพที่จะได้รับรายได้ที่เป็น capacity charge จากลูกค้าของโครงการ Data Center รายที่ 2 ในนิคม WHA ที่กำลังก่อสร้างใหม่ และโอกาสขายน้ำให้กับลูกค้าอื่นในนิคมอุตสาหกรรมเพิ่มเติมในอนาคต
