บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ออกหุ้นกู้แปลงสภาพ (Outperform‧Maintained)
Event
DELTA ได้รับแจ้งจากบริษัท Delta Electronics Int’l (Singapore) Pte. Ltd. ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ Delta Electronics Inc. หรือ Delta Taiwan ว่าผู้ถือหุ้นมีแผนจะออกหุ้นกู้แปลงสภาพนอกประเทศประเภทไม่มีการจ่ายดอกเบี้ย (Dual-tranche Zero Coupon Overseas Exchangeable Bonds) มูลค่ารวม 1.5 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ หรือประมาณวันที่ 21 กันยายน 2569 เพื่อเพิ่มเงินทุนหมุนเวียนและรองรับการขยายตัวทางธุรกิจในอนาคต
การออกหุ้นกู้ครั้งนี้จะแบ่งเป็น 2 Tranche ประกอบด้วย i) Tranche A อายุ 1 ปี: วงเงินต้น 500 ล้านดอลลาร์ฯ กำหนดไถ่ถอนวันที่ 21 กันยายน 2570 และ ii) Tranche B อายุ 5 ปี: วงเงินต้น 1.0 พันล้านดอลลาร์ฯ กำหนดไถ่ถอนวันที่ 21 กันยายน 2574 หุน หุนดังกล่าวสามารถแปลงสภาพเป็นหุ้น DELTA ซึ่งปัจจุบันถืออยู่โดยผู้ถือหุ้น ในสัดส่วน 200,000 ดอลลาร์ ต่อ 24,856.8966 หุน DELTA (Tranche A) ที่ราคาแปลงสุภาพ 266.8 บาท (15% premium) และ 21,988.7931 หุน DELTA (Tranche B) ที่ราคาแปลงสุภาพ 301.60 บาท (30% premium) โดยมีสิทธิ์แปลงสุภาพได้ตั้งแต่วันที่ 1 พฤศจิกายน 2569 เป็นต้นไป ผู้ถือหุ้นกู้ Tranche B มีสิทธิเรียกให้ผู้ถือหุ้นไถ่ถอนหุ้นกู้ Tranche B ทั้งหมดหรือบางส่วนในราคา 99.25% และร้อยละ 98.51% ของมูลค่าเงินต้น เมื่อครบกำหนดอายุ 1.5 ปี และ 3 ปี นับจากวันออกหุ้นกู้ตามลำดับ
ผู้ออกหุ้นกู้ดังกล่าวมีสิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนดได้ตั้งแต่วันที่ 21 ธันวาคม 2569 (สำหรับ Tranche A) และตั้งแต่วันที่ 21 กันยายน 2572 (สำหรับ Tranche B) ถ้าหากราคาหุ้น DELTA สูงเกิน 120% และ 130% ของเกณฑ์ที่กำหนดติดต่อกันนานเกิน 20 วันตามลำดับ
เมื่อถือจนครบอายุ หุ้นกู้ Tranche A จะถูกไถ่ถอนในวันที่ 21 กันยายน 2570 ที่ 98.01% ของเงินต้น ในขณะที่หุ้นกู้ Tranche B จะถูกไถ่ถอนในวันที่ 21 กันยายน 2574 ที่ 97.53% ของเงินต้น
จากการคำนวณของเรา ถ้าผู้ถือหุ้นกู้ใช้สิทธิ์เต็มจำนวน จะถูกแปลงเป็นหุ้น DELTA ~172 ล้านหุ้น (1.4% ของหุ้นจดทะเบียนชำระแล้วทั้งหมดของ DELTA และ 2.2%ของหุ้น DELTA ที่ Delta Taiwan ถืออยู่ในปัจจุบัน) แบ่งเป็น 62 ล้านหุ้นจาก Tranche A และ 110 ล้านหุ้นจาก Tranche B
ทั้งนี้จะไม่เกิด dilution effect กับจำนวนหุ้นทั้งหมดของ DELTA แต่สัดส่วนหุ้นของ Delta Taiwan ใน DELTA จะลดลงจาก 62.3% เป็น 60.9% หากหุ้นกู้ทั้งหมดถูกแปลงสุภาพ
โดยราคาแปลงสุภาพเบื้องต้นที่ 266.8 บาท และ 301.6 บาทสูงกว่าราคาปิดล่าสุดของ DELTA เมื่อวันที่ 14 กันยายน 2569 ประมาณ 6% และ 20% ตามลำดับ ซึ่ง premium ที่ระดับนี้ต่ำกว่าหุ้นกู้แปลงสุภาพที่เคยออกมากูอนหน้านี้ ซึ่งมี premium 26% จากราคาปิดกูอนหนาเรามองว่าการกำหนดสัดส่วนดังกล่าวอาจทำให้ผู้ถือหุ้นตัดสินใจใช้สิทธิ์แปลงสุภาพได้ง่ายขึ้น
อย่างไรก็ตาม การออกหุ้นกู้ดังกล่าวอาจจะส่งผลลบในเชิง sentiment ต่อราคาหุ้น DELTA เมื่อดูจากตอนที่ Delta Taiwan ออกหุ้นกู้แปลงสุภาพรอบที่แล้วเมื่อตอนปี 2568 ซึ่งราคาหุ้น DELTA ปรับลดลงมา 21%/54%/22% หลังจากที่มีการออกหุ้นกู้ดังกล่าวหนึ่งเดือน/สามเดือน/หกเดือนตามลำดับ ในขณะที่ผลประกอบการแผ่วลงเพราะได้รับผลกระทบจากภาษีการค้าสหรัฐ ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้น และขยับขึ้นมาเหนือราคาอ้างอิงในเดือนที่เก้า
เราเชื่อว่าการออกหุ้นกู้รอบล่าสุด ซึ่งมีมูลค่าสูงกว่ารอบก่อนอย่างมีนัยสำคัญ (ในรอบที่แล้ว Delta Taiwan ออกหุ้นกู้แปลงสุภาพ 525 ล้านดอลลาร์ฯ) สะท้อนว่า Delta Taiwan มีแผนจะขยายธุรกิจโดยใช้งบลงทุน (CAPEX) NT$7.0-8.0 หมื่นล้าน ในปี 2569F-2570F และ สอดคล้องกับมุมมองของ KGI Taiwan ว่าสายโซ่อุปทาน AI server กำลังเข้าสู่วัฏจักรของการอัพเกรด ซึ่งจะส่งผลดีทางอ้อมต่อ DELTA ในแง่ของคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นผ่านความสัมพันธ์ที่แนบแน่นกับ Delta Taiwan (รายได้ของ DELTA มีสหสัมพันธ์ 0.9 กับรายได้ของ Delta Taiwan) ทั้งนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่ายอดขาย และ กำไรสุทธิของ Delta Taiwan โต 31% และ 71% YoY ตามลำดับในปี 2568 ซึ่งเป็นปีที่ Delta Taiwan ออกหุ้นกู้แปลงสุภาพในลักษณะเดียวกับรอบนี้
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F เป็น 320.00 บาท จากเดิม 290.00 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 90.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.)
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
