บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BANGKOK BANK (BBL TB)
Earnings stability in a volatile cycle
- กำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 10.9 พันล้านบาท สูงกว่าคาด จากรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ดีกว่า และค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ต่ำลง
- เราคงประมาณการปี 2026-28 และคาดว่ากำไร 2Q26 จะอ่อนตัวลง
- คงแนะนำ ซื้อ โดย BBL ยังคงเป็นหุ้นเด่น ด้วยราคาเป้าหมาย PBV ที่ 0.60x และอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 5-6%
กำไร 1Q26 สูงกว่าคาด จากรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่ำกว่าคาด
BBL รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 10.9 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 21% และสูงกว่าตลาด 11% เพิ่มขึ้น 41.7% q-q แต่ลดลง 12.9% y-y คิดเป็น 25% ของประมาณการทั้งปี PPOP อยู่ที่ 22.6 พันล้านบาท สูงกว่าคาดเช่นกัน เพิ่มขึ้น 41.5% q-q แต่ลดลง 9.4% y-y หนุนโดยรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยอื่นๆ ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมทรงตัว q-q แต่ลดลง y-y ค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ต่ำลง โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายอื่นๆ หลังผ่านจุดสูงสุดตามฤดูกาล ช่วยหนุนกำไรเพิ่มเติม ส่งผลให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลงมาอยู่ที่ 44.7% ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 50.1% รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงตามคาด 4.4% q-q และ 12.3% y-y โดยมี NIM ที่ 2.40% (-16bps q-q) จากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 10bps การเติบโตของสินเชื่อสูงกว่าคาดที่ 2.0% q-q หนุนโดยกลุ่มการผลิตและพาณิชย์ แม้ว่าการเติบโตส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วงปลายไตรมาส การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนกุมภาพันธ์ยังกดดันผลตอบแทนสินทรัพย์ ขณะที่ต้นทุนเงินทุนลดลงมากกว่าคาด หนุนโดยสัดส่วน CASA ที่เพิ่มขึ้นเป็น 62.1%
คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง โดยมีการเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 1Q
คุณภาพสินทรัพย์โดยรวมยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ และสอดคล้องกับเป้าหมายปี 2026 (สัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพ 3.0–3.5%) โดยสัดส่วนหนี้ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเป็น 3.10% ณ สิ้น 1Q26 ส่วนใหญ่จากสินเชื่อพาณิชย์ที่กลับมาผิดนัดและยังต้องปรับโครงสร้างหนี้ต่อเนื่อง ต้นทุนความเสี่ยงอยู่ที่ 137bps สูงกว่ากรอบเป้าหมายและประมาณการของเรา จากการตั้งสำรองเพิ่มเติม ขณะที่หนี้ด้อยคุณภาพที่เพิ่มขึ้นทำให้อัตราส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพลดลงมาอยู่ที่ 318% จาก 324% ณ สิ้นปี 2025
คงประมาณการปี 2026–28 และคาดกำไร 2Q26 อ่อนตัวลง
เราคงประมาณการกำไรปี 2026–28 โดยคาดกำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย 0.3% CAGR จากฐานที่สูงในปี 2025 ธุรกิจต่างประเทศยังคงสร้างการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานได้ดี (22%) และช่วยหนุนผลการดำเนินงานโดยรวม สำหรับ 2Q26 เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลง q-q จากการลดลงต่อเนื่องของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและ NIM ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย โดยเฉพาะเงินปันผล คาดว่าจะลดลงหลังผ่านจุดสูงสุดตามฤดูกาล
คงแนะนำ ซื้อ และเลือกเป็นหุ้น Top Pick
เราย้ำคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ BBL และเลือกให้เป็นหุ้น Top Pick (ร่วมกับ KTB) โดยพอร์ตสินเชื่อเน้นบริษัทขนาดใหญ่ที่มีความทนทานมากกว่ากลุ่ม SME และรายย่อย ราคาเป้าหมายปี 2026 อิง GGM ที่ PBV 0.60x (LT-ROE 7.3% และ COE 11.5%) ราคาหุ้นปัจจุบันยังน่าสนใจที่ 0.52x PBV เทียบกับประมาณการ ROE ปี 2026 ที่ 7.4% และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5–6% ต่อปี (อัตราการจ่ายปันผล 37–39%)
