บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
ปริมาณและรายได้เฉลี่ย 1Q69F เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY
Event
ประมาณการ 1Q69F และอัปเดตธุรกิจ
Impact
ผลงาน 1Q69F ดีขึ้นเล็กน้อย YoY
ธุรกิจระบบราง 1Q69F มีผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการขายตั๋วรถไฟฟ้าที่ 448,000 เที่ยว (-0.7% YoY) และ 13.4 ลบ. (+2.6% YoY) ตามลำดับ ส่วนธุรกิจทางด่วนมีปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันและรายได้ที่ 1.13 ล้านคัน (+1.6% YoY) และ 25.8 ลบ. (+1.3% YoY) โดยที่สถิติทั้งหมดทรงตัว QoQ ทั้งนี้ ช่วง 1Q และ 3Q มักเป็นช่วง high season ของปริมาณการใช้บริการเพราะมีวันหยุดน้อย ตัวเลข เม.ย. 69 อาจชะลอลง MoM แต่คาดจะฟื้นตัว YoY (เทียบ เม.ย. 68) ที่ได้รับผลลบจากแผ่นดินไหวรุนแรงในกรุงเทพฯ แต่ช่วงเทศกาลสงกรานต์ที่ผ่านมา การเดินทางในกรุงเทพฯ และปริมณฑลคึกคัก โดยจำนวนผู้ใช้รถไฟฟ้าสูงเกือบแตะ 1.13 ล้านเที่ยว (+11.2% YoY) ตามข้อมูลของกรมการขนส่งทางราง
ประมาณการ 1Q69F
เราคาดกำไร 1Q69F ของ BEM ที่ 892 ลบ. (+2% YoY และ +6% QoQ) โดยรายได้จากธุรกิจทางด่วนและระบบรางเพิ่ม 2% YoY และรายได้จากบริการดีขึ้น 5% YoY ส่วนค่าใช้จ่ายและต้นทุนการเงินยังคุมได้ดี โดยกำไร 1Q69F จะคิดเป็น 23% ของกำไรทั้งปีของเราที่ 3.83 พันลบ. (+1% YoY) ส่วนช่วง 2-3Q เงินปันผลรับจาก TTW Plc (TTW.BK/TTW TB) ราว 560 ลบ.จะเป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนกำไร
นโยบายลดราคาค่าตั๋วโดยสารรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ มีแนวคิดคล้ายกับอดีต
กระทรวงคมนาคมเตรียมเปิดใช้ระบบตั๋วร่วมแบบครบวงจรวันที่ 1 ม.ค. 70 โดยจะกำหนดเพดานค่าโดยสารรถไฟฟ้าที่ 60 บาท (40 บาทใน 40 นาทีแรกและเพิ่มอีก 20 บาทหลังจากนั้น) โดยที่ค่าโดยสารจะปรับขึ้นปีละ 5 บาท เพื่อลดภาระงบประมาณอุดหนุนของภาครัฐ ทั้งนี้ รัฐบาลชุดก่อนหน้าเคยพยายามผลักดันนโยบายค่าโดยสารที่ 20 บาทตลอดสายมาแล้ว ขณะนี้ รัฐบาลชุดปัจจุบันยังมีแนวคิดนำการดำเนินงานรถไฟฟ้าทั้งหมดมาอยู่ภายใต้การกำกับของการรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (รฟม. หรือ MRTA) ก่อนปรับรูปแบบการลงทุนเป็น PPP แบบ gross cost จาก net cost โดยต้น พ.ค. 69 เป็นต้นไป ทั้ง BTS Group (BTS.BK/BTS TB)* และ BEM จะถูกเชิญให้ไปเจรจาถึงความเป็นไปได้ในการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า โดยจะใช้เงินจากกองทุน Thailand Future Fund ราว 2 แสนลบ. ซึ่งอยู่ระหว่างการศึกษาของสำนักงานคณะกรรมการนโยบายรัฐวิสาหกิจ (สคร.) แต่ก่อนการใช้ระบบตั๋วร่วม จำเป็นต้องมีการแก้ไขกฎหมายและระเบียบที่เกี่ยวข้องเกือบร้อยฉบับ BEM ยังคงมั่นใจว่าจะไม่ได้รับผลกระทบ เพราะรัฐบาลยังคงยึดตามสัมปทานเดิมทั้งทางด่วนและรถไฟฟ้าและจะชดเชยส่วนต่างให้
Valuation & action
ราคาเป้าหมาย SOTP ของเราประเมินที่ 7.15 บาท จากธุรกิจหลัก 5.15 บาท (WACC ที่ 5.5% และ TG ที่ 0%) และมูลค่าเงินลงทุนใน TTW (TTW.BK/TTW TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ที่ 0.65 บาทบวกกับมูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มอีก 1.35 บาท ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEM
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย
