บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ประมาณการ 1Q69F: อัตรากำไรดีขึ้น
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 1Q69F จะอยู่ที่ 650 ล้านบาท (+4% YoY, +51% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไรที่ดีขึ้นมีน้ำหนักมากกว่า SSSG ที่ติดลบ ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล (อุปสงค์เพิ่มขึ้นหลังฤดูเก็บเกี่ยว)
Impact
same-store-sales ติดลบ
เนื่องจาก i) โมเมนตัมรายได้ภาคเกษตรของไทยดีขึ้น (รายได้ภาคเกษตรของไทยลดลง 4% YoY ในเดือนมีนาคม 2569 ซึ่งลดลงน้อยลงกว่าช่วงเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์: Figure 2) และ ii) ได้อานิสงส์บางส่วนจากการปรับราคาขาย เราจึงคาดว่า SSSG ของ GLOBAL จะดีขึ้นจากที่ติดลบหลักเดียวกลาง ๆ ในช่วงเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์เป็นทรงตัวในเดือนมีนาคม และ ทำให้ SSSG ใน 1Q69F อยู่ที่ -4% (จาก -10% ใน 1Q68 และ -4.9% ใน 4Q68) อย่างไรก็ตาม การที่บริษัทขยายสาขาเพิ่มอีก 6 ร้าน YoY ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 97 ร้าน ณ สิ้นงวด 1Q69 (จาก 91 ร้านใน 1Q68) น่าจะช่วยหนุนให้ยอดขายเพิ่มขึ้น YoY เป็น 8.5 พันล้านบาท (+1% YoY, +11% QoQ)
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากกลยุทธ์ house brand
เราคาดว่ากลยุทธ์ house-brand ของ GLOBAL ซึ่งทำให้สัดส่วนยอดขายสินค้า house-brand เพิ่มขึ้นจาก ~24% ของยอดขายใน 1Q68 เป็น ~26% ใน 1Q69 น่าจะเป็นเหตุผลหลักที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มข้น YoY เป็น 26.2% (+1.1ppts YoY, -0.1ppts QoQ) ในขณะที่ product mix (น้ำหนักค่อนไปทางวัสดุก่อสร้าง ซึ่งสะท้อนถึงช่วง peak ตามฤดูกาลในไตรมาสแรก) อาจจะเป็นเหตุให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง QoQ. 1Q26 ทั้งนี้ เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ 19.0% (จาก 18.2% ใน 1Q68 และ 22.0% ใน 4Q68) ซึ่งสะท้อนถึงการขยายสาขาร้าน
คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q69 โดยยังมีบางปัจจัยที่ต้องติดตามใน 2H69
การฟื้นของอุปสงค์ถือเป็นประเด็นที่ท้าทายในสถานการณ์ปัจจุบัน แต่เราคาดว่า margin ที่เพิ่มขึ้นจากสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand ที่เพิ่มขึ้นน่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนแอได้บ้าง และ หนุนให้กำไรใน 2Q69F ยังเพิ่มขึ้น YoY ในขณะเดียวกัน การบริหารจัดการอุปทาน และ โมเมนตัมของการจับจ่ายใช้สอยยังคงเป็นปัจจัยที่ต้องติดตามในครึ่งหลังของปีนี้ ทั้งนี้ เนื่องจากกำไรของบริษัทมักจะเน้นหนักในช่วงต้นปี เราจึงคาดว่ากำไรในปี 2569F จึงน่าจะเป็นไปตามประมาณการของเราเพราะกำไรใน 1Q69F คิดเป็น 29% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 7.10 บาท อิงจาก PER ที่ 18.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” GLOBAL โดยมองว่าพอมีโอกาสให้เก็งกำไรได้จากผลประกอบการที่คาดว่าจะแข็งแกร่งใน 1Q69F และ โมเมนตัมที่น่าจะดีใน 2Q69F
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
