บล.บัวหลวง:
Synnex (Thailand) (SYNEX TB / SYNEX.BK)
มาร์จิ้นเริ่มฟื้น ล้างภาพจำเดิมๆ
ตลาดยังไม่มูฟออนจากมาร์จิ้นที่ต่ำกว่าคาดของ SYNEX ในไตรมาส 4/68 แต่เรามองว่าไตรมาส 1/69 จะเป็นจุดรีเซ็ตสตอรี่ โดยเราคาดว่าจะเห็นการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น กำไรเติบโต YoY และสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น ซึ่งจะหนุนการเติบโตต่อเนื่องในปี 2569 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ไตรมาส 1/69 — การเติบโตเชิงคุณภาพกลบแรงกดดันด้านอุปทาน
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/69 จะอยู่ที่ 170 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 5% QoQ โดยคุณภาพกำไรเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก แม้จะมีแรงกดดันจากการขาดแคลนชิปและ iPhone ในช่วงไตรมาส เราคาดยอดขายอยู่ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY (ลดลง 6% QoQ ตามฤดูกาล) หนุนจากยอดขายกลุ่ม IT commercial (12% ของยอดขาย), enterprise solutions (8%) และ gaming (3%) ขณะที่สินค้า IT consumer (25%) คาดทรงตัว YoY และสินค้า Apple (39%) มีแนวโน้มลดลง YoY จากปัญหาสินค้าขาดในช่วงเดือน ก.พ.–มี.ค.
ในด้านมาร์จิ้น เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 3.9% เพิ่มขึ้น 10bps YoY และ 30bps QoQ จากสัดส่วนสินค้า Apple และ consumer ที่มาร์จิ้นต่ำลดลงและการเพิ่มขึ้นของสินค้า IT commercial ที่มาร์จิ้นสูง ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดทรงตัวที่ 2.2% จาก economies of scale ที่ช่วยกลบค่าใช้จ่ายใหม่จากคลังสินค้าอัตโนมัติและโชว์เคส หากรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 30 ล้านบาท เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/69 ที่ 200 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 3% QoQ
ไตรมาส 2/69 – สัดส่วนสินค้าช่วยหนุน แม้อุปสงค์ยังอ่อนแอ
กำไรไตรมาส 2/69 คาดยังเติบโต YoY โดยยอดขายช่วงต้นเดือน เม.ย. จนถึงปัจจุบันยังเพิ่มขึ้น YoY (แม้ต่ำกว่าเป้า 10% ของบริษัท เนื่องจากกำลังซื้อกลุ่มแมสยังอ่อน) โดยแรงหนุนหลักมาจากการเปลี่ยนไปเป็นสินค้ามาร์จิ้นสูงและอุปสงค์ปรับตัวแข็งแกร่ง เช่น งาน project ภาครัฐและเอกชน, cloud, solar, service solutions และสินค้ามูลค่าเพิ่มมากกว่าการเร่งยอดขายคุณภาพต่ำ นอกจากนี้ ยอดขาย smart devices และสินค้า IT consumer จะเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือน เม.ย. จากการคลี่คลายของปัญหาอุปทาน ทั้ง Apple และชิป รวมถึงการเปิดตัวสินค้าใหม่ เช่น Huawei Watch Fit ในเดือน พ.ค.
ผู้บริหารยังคงเน้นการควบคุมต้นทุนและปรับปรุงมาร์จิ้น โดยตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ใกล้ 4.0% (เราคาด 3.82% เทียบกับ 3.76% ในปี 2568) ดังนั้น เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2569 ที่ 715 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY หนุนจากรายได้ที่เติบโต 8%
ความกังวลด้านมาร์จิ้นเริ่มคลี่คลาย พร้อมมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ
ราคาหุ้น SYNEX ปรับลดลง 15% หลังประกาศงบไตรมาส 4/68 เมื่อ 24 ก.พ. จากความกังวลอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเหลือ 3.6% (ลดลง YoY และ QoQ) อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ปรับกลยุทธ์ไปเน้นการเพิ่มมาร์จิ้นส่งผลให้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 3.9% ในไตรมาส 1/69 ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2569 เพียง 11.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีประมาณ 28% ประกอบกับความเสี่ยงและผลตอบแทนที่น่าสนใจ โดยเงินปันผลครึ่งหลังของปี 2568 อยู่ที่ 0.38 บาท (จะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 30 เม.ย.) เราแนะนำ ซื้อ
