บล.บัวหลวง:
Bumrungrad Hospital (BH TB / BH.BK)
โมเมนตัมผู้ป่วยต่างชาติยังแข็งแกร่ง ตะวันออกกลางมีอัพไซด์เซอร์ไพรส์
ดีกว่าเราคาดเล็กน้อย และสูงกว่าตลาดคาด 9%
BH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/69 ที่ 1,790 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 5% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักจะอยู่ที่ 1,785 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และลดลง 6% QoQ สูงกว่าเราคาด 2% และสูงกว่าตลาดคาด 9% การอ่อนตัว QoQ เป็นไปตามฤดูกาล ขณะที่ผลประกอบการที่ดีกว่าตลาดคาดเกิดจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่งกว่าคาด โดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด
ประเด็นสำคัญของผลประกอบการ
รายได้โรงพยาบาลอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.4% YoY แต่ลดลง 4.8% QoQ และสูงกว่าประมาณการของเราและตลาด ซึ่งเดิมคาดว่าจะทรงตัวจากผลกระทบของความขัดแย้งอิหร่าน การเติบโตได้รับแรงหนุนจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่ 4.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.2% YoY ซึ่งมากพอที่จะกลบการลดลงของรายได้ผู้ป่วยไทย 3.7% YoY การเติบโตของผู้ป่วยต่างชาติหนุนโดยตะวันออกกลาง เพิ่มขึ้น 21.3% YoY เมียนมา เพิ่มขึ้น 15.1% YoY และบังกลาเทศ เพิ่มขึ้น 25.0% YoY
ผลการดำเนินงานของตะวันออกกลางโดดเด่นเป็นพิเศษ สูงกว่าที่เราคาดอย่างมีนัยสำคัญ แม้เราจะคาดว่าเดือน มี.ค. จะได้รับผลกระทบเต็มที่จากความขัดแย้งในภูมิภาค โดยการปรับขึ้นราคาเพียง 4% YoY ส่วนที่เหลืออีก 17% YoY มาจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณผู้ป่วยและความเข้มข้นของเคส ซึ่งถือว่าแข็งแกร่งมากเมื่อพิจารณาว่าไตรมาส 1 โดยปกติเป็นช่วงโลว์ซีซัน โครงสร้างรายได้เปลี่ยนไปสู่ผู้ป่วยต่างชาติมากขึ้น โดยคิดเป็น 65.7% ของรายได้รวม เทียบกับ 63.9% ในไตรมาส 1/68 สะท้อนการพึ่งพาผู้ป่วยต่างชาติที่เป็นเคสซับซ้อนมากขึ้นของ BH
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/69 จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล ยังมีอัพไซด์จากกลุ่มตะวันออกกลาง ซึ่งปัจจุบันแสดงการเติบโตดีกว่าที่คาด รวมถึงอุปสงค์ฟื้นตัวหลังรอมฎอนและความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เมื่อการเดินทางกลับสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ ฐานต่ำในไตรมาส 2/68 ซึ่งได้รับผลกระทบจากจำนวนผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ลดลงในช่วงรอมฎอน จะช่วยหนุนการเติบโต
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
สำหรับทั้งปี 2569 เราคาดกำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 4.3% YoY อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท แม้จะมีปัจจัยกดดันของผู้ป่วยตะวันออกกลางในช่วงต้นปี BH ยังสามารถรักษาการปรับตัวแข็งแกร่งของกำไรและระดับความสามารถในการทำกำไรได้จากการบริหารงานที่มีวินัยและโครงสร้างผู้ป่วยที่เอื้อประโยชน์
คำแนะนำ
เรามองว่าผลประกอบการไตรมาส 1/69 เป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้น โดยกำไรออกมาสูงกว่าทั้งประมาณการของเราและตลาด พร้อมโมเมนตัมตะวันออกกลางที่ดีกว่าคาด ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นในปัจจุบัน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 195 บาท โดยมีปัจจัยหนุนจากการวางตำแหน่งระดับพรีเมียม การมีสัดส่วนผู้ป่วยตะวันออกกลางสูง อำนาจการตั้งราคา และการควบคุมต้นทุนที่เหนือกว่ากลุ่มฯ
