บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA CORPORATION (WHA TB)
คาดเริ่มต้น 1Q26 ด้วยกำไรที่อ่อนตัว
-
คาดกำไร 1Q26 ถูกกดดันจากยอดโอนที่ดินที่อ่อนตัว แม้ความต้องการ FDI ยังแกร่ง
-
ธุรกิจโลจิสติกส์และสาธารณูปโภคช่วยพยุง ขณะที่ยอดโอนที่ดินมีแนวโน้มเร่งตัวในไตรมาสถัดไป
-
คาดกำไรปกติ 1Q26 ต่ำสุดของปีนี้ คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.00 บาท
FDI ยังแข็งแกร่ง ยอดขายที่ดินมีแนวโน้มดี
ภาวะการลงทุนในไทยในช่วง 1Q26 ยังได้รับความสนใจจากต่างชาติอย่างต่อเนื่องโดยเฉพาะในธุรกิจ Data center, Cloud service และ EV เป็นต้น ความขัดแย้งในตะวันออกกลางอาจเร่งให้เกิดการย้ายฐานการผลิตของ supply chain โลกแต่ปัจจุบันยังเร็วเกินไปที่จะสรุปเช่นนั้น และยังพูดได้ว่าสงครามการค้าสหรัฐ-จีนมีผลต่อการย้ายฐานการผลิตมากกว่า ยอดขายที่ดินของ WHA ใน 1Q26 คาดขายได้ประมาณ 1,000 ไร่ โดย 900 ไร่เป็นยอดขายที่เกิดขึ้นในช่วงปลายปีที่ผ่านมาแต่บันทึกไม่ทันใน 4Q25 ยอดขายที่ดินใหม่อาจดูล่าช้าแต่เป็นเพราะอยู่ระหว่างการเจรจาเป็นหลักพันไร่ ยอดขายจึงน่าจะเร่งตัวในไตรมาสถัดๆ ไป เป้ายอดขายที่ดินทั้งปี 2026 ที่บริษัทตั้งไว้ 2,500 ไร่ ยังมีความเป็นไปได้
การโอนที่ดินอ่อนตัว กดดันรายได้ แต่อัตรากำไรยังแข็งแกร่ง
ในส่วนของการโอนที่ดินซึ่งจะบันทึกเป็นรายได้ ใน 1Q26 มีที่ดินโอนประมาณ 300 ไร่ ลดลงจาก 711 ไร่ใน 4Q25 และ 843 ไร่ใน 1Q25 ราคาขายคาดว่าจะยังอยู่ในระดับสูงราว 5 ล้านบาทต่อไร่ แต่ลดลงจากฐานสูงทั้งใน 4Q25 และ 1Q25 ที่มีลูกค้ารายใหญ่โอนที่ดินผืนใหญ่ ดังนั้น เราจึงคาดรายได้จากธุรกิจที่ดินใน 1Q26 ที่ 1.5 พันล้านบาท (-52.9% q-q, -56.5% y-y) และคาดอัตรากำไรขั้นต้นในระดับดีที่ 52.0% สูงขึ้น q-q แต่ต่ำกว่า 1Q25 ที่มียอดโอนที่ดินในราคาสูงเป็นพิเศษ
ธุรกิจโลจิสติกส์และสาธารณูปโภคหนุนผลประกอบการใน 1Q26E
ธุรกิจโลจิสติกส์มีแนวโน้มดีตามการพัฒนาพื้นที่เฟสใหม่ๆ บริษัทตั้งเป้าขยายพื้นที่เช่าในปี 2026 อีก 200,000 ตรม. รวมเป็นพื้นที่ภายใต้การบริหารทั้งสิ้น 3.4 ล้านล้านตรม. เราคาดว่าใน 1Q26 บริษัทจะเพิ่มพื้นที่เช่าได้ประมาณ 1 ใน 4 ของเป้าทั้งปี ส่วนธุรกิจสาธารณูปโภคและไฟฟ้า คาดดีขึ้นทั้ง q-q และ y-y จากลูกค้ากลุ่มปิโตรเคมีที่กลับมาใช้น้ำและไฟฟ้ามากขึ้นในช่วงเดือน มี.ค. ที่มีความต้องการผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีสูง ทำให้คาดว่าใน 1Q26 รายได้จาก Capacity charge จะสูงราว 260 ล้านบาท และคาดว่าจะหักล้างผลขาดทุนของโรงไฟฟ้า GHECO-1 ที่ปิดซ่อมบำรุงทั้งไตรมาสได้
คาดกำไรปกติ 1Q26 ต่ำที่สุดของปี ทยอยฟื้นในไตรมาสถัดๆไป คงคำแนะนำซื้อ
เนื่องจากเราคาดรายได้โอนที่ดินจะลดลงกว่า 50% q-q และ y-y จึงคาดรายได้รวม 2.8 พันล้านบาท (-36.8% q-q, -39.5% y-y) และกำไรปกติ 972.6 ล้านบาท (-45.5% q-q, -52.4% y-y) ยังไม่รวมกำไรพิเศษจากซื้อ WHAIER 40% กำไรปกติ 1Q26 ที่เราคาด คิดเป็น 20% ของประมาณการทั้งปี เราคงประมาณการเพราะยอดโอนที่ดินใน 1Q26 จะต่ำที่สุดของปีนี้ คงราคาเป้าหมาย 5.00 บาท (2026E P/E 15x) คงคำแนะนำซื้อ
