บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ยอดขายที่ดิน 1Q69 เด่น…แต่ยอดโอนอ่อนตัว
Event
อัปเดตธุรกิจและประมาณการ 1Q69F
Impact
ยอดขายที่ดินนิคม ฯ 1Q69 แข็งแกร่ง…แต่ยอดโอนอ่อนตัว
เป็นไปตามคาด WHA มียอดขายที่ดิน IE ใน 1Q69 ที่ 900-1,000 ไร่ (+12% YoY) คิดเป็น 35-40% ของเป้าทั้งปีที่ 2.500 พันไร่ สวนทางกับยอดโอนที่ดิน IE ร่วงลงแรง 64% YoY จาก 843 ไร่ และ 58% QoQ จาก 711 ไร่เหลือเพียงราว 300 ไร่ โดยที่ราคาเฉลี่ยขาย (ASP) ก็อ่อนตัวทั้ง YoY จาก 5.3ลบ.ต่อไร่ และQoQ จาก 5.3ลบ.ต่อไร่ เหลือเกือบ 5 ล้านบาท/ไร่ การที่ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมในเวียดนามยังอยู่ในช่วงพัฒนาจึงยังไม่มีรายได้เข้ามา
ธุรกิจที่ไม่ใช่ขายที่ดิน IE น่าจะเป็นปัจจัยหลักผลักดันการเติบโตใน 1Q69
ธุรกิจโลจิสติกส์ดำเนินได้ตามแผน โดยมีพื้นที่เช่าใหม่ 5.0 หมื่นตร.ม. (25% ของเป้าทั้งปี) ขณะที่ การขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์ (asset monetization) มูลค่า 3.6 พันล้านบาทผ่าน WHA Premium REIT (WHART.BK/WHART TB) คาดเกิดขึ้นช่วงครึ่งหลังปีนี้ ส่วนธุรกิจของ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)*, ซึ่ง WHA ถือหุ้น 70% ยังดีอยู่ ปัจจัยหนุนจากรายได้ค่าความพร้อมจ่าย (capacity charge) สูงถึง 260 ล้านบาท (ใกล้เคียง 3Q68) ปริมาณขายสาธารณูปโภคแข็งแกร่ง การดำเนินงานโรงไฟฟ้า SPP ดีและมีกำไรจาก Fx บางส่วนที่จะช่วยชดเชยผลขาดทุนสุทธิจากการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Gheco One Power Plant
ประมาณการกำไร 1Q69F
เราคาดกำไรปกติ 1Q69F แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ ที่ 850 ล้านบาท จากยอดโอนที่ดินที่ลดลงมากเป็นหลัก ส่วนรายได้ที่ไม่ใช่การขายที่ดิน IE ยังแข็งแกร่ง โดยคาดจะโตกว่า 30% ทั้ง YoY และ QoQ ในแง่ gross margin น่าจะยังแข็งแกร่งที่มากกว่า 50% อย่างไรก็ดี เรายังไม่รวมกำไรทางบัญชีครั้งเดียวจากการเปลี่ยน IER จาก JV 60% เป็นบริษัทย่อย 100% เนื่องจากผู้สอบบัญชียังตรวจสอบตัวเลขขั้นสุดท้ายอยู่
Valuation & Action
WHA คาดว่ายอดขาย/โอนที่ดิน IE ใน 2Q-3Q จะฟื้นตัวดีขึ้น หนุนจากมี backlog ราว 770 ไร่ มูลค่า 3.7 พันล้านบาท และดีลระหว่างเจรจา (LOI/MOU) ราว 1.632 พันไร่ มูลค่า 1.1 หมื่นล้านบาท ปัจจุบัน เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 5.25 พันล้านบาท (+2% YoY) และปี 2570F ที่ 5.50 พันล้านบาท (+5% YoY) โดยที่ยังคงราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 5.00 บาท ขณะที่ บริษัทจะจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายปี 2568 ที่ 0.1438 บาท/หุ้น (XD: 11 พ.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 3.2% ทั้งนี้ เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก WHA จะเป็นผู้ได้ประโยชน์หลักจากรอบการลงทุนเอกชนและกระแส FDI ที่กำลังจะมา
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
