บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
อุปสงค์ชะลอตัวและการขายสินทรัพย์ที่ UK ล่าช้ากดดันกำไร
Event
ประมาณการ 1Q69F และการปรับประมาณการกำไรใหม่
Impact
กำไรหลัก 1Q69F จะโต YoY แต่ทรงตัว QoQ
เราคาดกำไรหลัก 1Q69F ที่ 236 ลบ. (+4% YoY และ ทรงตัว QoQ) โดยมีรายละเอียดดังนี้ i) คาดรายได้ที่ 2.6 พันลบ. (+2% YoY แต่ -1% QoQ) หนุนจากรายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) ในไทย (+16% YoY)และมัลดีฟส์ (+9% YoY) เติบโตดี แต่ที่สหราชอาณาจักรทรงตัว ii) margin: คาด gross margin ดีขึ้นเล็กน้อยที่ 40.0% (จาก 39.6% ใน 1Q68) จากการดำเนินงานในไทยและมัลดีฟส์ดีขึ้นทำให้ EBITDA margin เพิ่มที่ราว 30% iii) รายจ่ายดอกเบี้ย: ลดลง 10% YoY จากหนี้ที่ลดลงและต้นทุนการเงินต่ำลงด้วย
แนวโน้ม 2Q69F อ่อนตัว; กำไรมี downside risk
เราคาดว่าโมเมนตัมการจองจะชะลอลงตั้งแต่ 2Q69F เป็นต้นไป โดยทั้ง occupancy และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) อาจมี downside risk โดยเฉพาะโรงแรมในไทย (22% ของรายได้) และมัลดีฟส์ (25%) ซึ่งยังพึ่งพาตลาดยุโรปและตะวันออกกลางสูงอยู่ (68% และ 59% ตามลำดับ) ขณะที่ แนวโน้ม เม.ย. 69 ชี้ว่าการดำเนินงานในมัลดีฟส์เริ่มอ่อนแรง โดย occupancy ลดลง YoY ราวเลขสิบปลาย ๆ และราคาห้องพักก็ลดลงเป็นเลขกลางถึงสูงหลักเดียว ส่วน occupancy ในไทยยังเป็นบวก แต่อัตราค่าห้องพักลดลงราว 10% เมื่อรวมกับการดำเนินงานที่สหราชอาณาจักรที่ชะลอลง ปัจจัยเหล่านี้น่าจะกดดันกำไร 2Q69F และมีความเสี่ยงขาดทุนได้
ปรับลดประมาณการจากการขายสินทรัพย์ที่สหราชอาณาจักรล่าช้าและอุปสงค์อ่อนตัว
หากกำไร 1Q69F เป็นตามเราคาด จะคิดเป็น 40% ของประมาณการทั้งปี 2569F ของเรา เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F–70F ลง 14% และ 16% ตามลำดับ โดยคาดกำไรหลักปี 2569F ที่ 593 ลบ. (-4% YoY) และปี 2570F ที่ 635 ลบ. (+7% YoY) บนสมมติฐาน i) การขายสินทรัพย์ในสหราชอาณาจักรล่าช้าเพราะผู้ซื้อรออนุมัติด้านการเงินทำให้บริษัทยังคงต้องรับรู้ผลขาดทุนจากโรงแรมที่สหราชอาณาจักรอยู่ (ปี 2568 ขาดทุนราว 90 ลบ.หรือประมาณ 15% ของกำไร) ซึ่งกดดันอัตรากำไร โดยปรับลด gross margin ลงที่ 39.9% (จาก 42.1%) และ EBITDA margin ที่ 25.1% (จาก 26.5% ปี 2568 และประมาณการเดิม 31.9%) ii) ปรับลดสมมติฐาน RevPAR ลง 4% YoY (4,361 บาท) จากเดิมคาด +24% YoY ตามการดำเนินงานที่อ่อนแอลงในสหราชอาณาจักร, มัลดีฟส์ และไทย ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์กดดันและ iii) รายจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น โดยปรับเพิ่มเป็น 782 ลบ.จากการชำระหนี้ช้ากว่าคาด
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำ SHR ลงเป็น “ขาย” จาก ถือ และปรับลงราคาเป้าหมายลงใหม่ที่ 1.50 บาท (จากเดิม 2.00 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 6x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตราว -1SD) สะท้อนว่ากำไรถูกกดดันจากความขัดแย้งต่อเนื่องในตะวันออกกลาง ทั้งนี้ valuation กรณีฐานของเรายังไม่รวมการขายสินทรัพย์ในสหราชอาณาจักร แต่หากรวมรายการดังกล่าวไว้ในประมาณการแล้วจะได้ราคาเป้าหมายใหม่สูงขึ้นที่ 1.70 บาทและกำไรหลักปี 2569F ที่ 637 ลบ. (+4% YoY)
Risks
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้น อาจส่งมีความเสี่ยงโดยตรงต่ออุปสงค์การท่องเที่ยวระยะไกล และต้นทุนที่สูงขึ้น
