บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
1Q26 ยังไม่โดนราคาน้ำมันกดดัน
เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” หลังจากมองว่า AAV จะถูกกดดันจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป เนื่องจากมีสัดส่วนต้นทุนน้ำมันกว่า 40% แม้จะมีการปรับขึ้นค่าโดยสารและปรับลดเที่ยวบินลงก็ตาม โดยเราปรับผลประกอบการทั้งปีพลิกเป็นขาดทุนประมาณ 4,100 ล้านบาท จากเดิมคาดกำไรสุทธิ 1,348 ล้านบาท สำหรับผลประกอบการงวด 1Q26 ได้รับผลดีจากเส้นทางในประเทศที่มีการเพิ่มฐานบินที่สุวรรณภูมิเพิ่ม ทำให้ผู้โดยสารโตถึง 11%YoY และ 5%QoQ โดยคาดกำไรปกติที่ 1,305 ล้านบาท (+1%YoY,+25%QoQ)
คาด 1Q26 กำไรสุทธิ 505 ล้านบาท (-64%YoY,-69%QoQ)
-
เราคาดผลประกอบการงวด 1Q26 ยังไม่ได้รับผลกระทบจากสงครามแต่อย่างใด โดยเราคาดกำไรสุทธิ 505 ล้านบาท (-64%YoY, -69%QoQ) ถ้าไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะมีกำไรปกติที่ 1,305 ล้านบาท (+1%YoY,+25%QoQ) ได้รับผลดีจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นถึง 11% YoY,5%QoQ ขณะที่ราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นในเดือน มี.ค. ยังไม่กระทบแต่อย่างใด
-
รายได้คาดที่ 13,773 ล้านบาท (+4%YoY,+3%QoQ) โดยมีจำนวนผู้โดยสารรวมประมาณ 6.2 ล้านคน แบ่งเป็นในประเทศ 4.3 ล้านคน (+16%YoY,+6%QoQ) ระหว่างประเทศ 1.9 ล้านคน (+2%YoY, +3%QoQ) ขณะที่ค่าโดยสารเฉลี่ยเราคาดว่าจะลดลง 6%YoY, -4%QoQ มาอยู่ที่ระดับ 1,815 บาท/คน/ที่นั่ง ส่วนหนึ่งเกิดจากสัดส่วนผู้โดยสารในประเทศเพิ่มขึ้น ด้านปริมาณที่นั่งรวมอยู่ที่ 7 ล้านที่นั่ง (+10%YoY,+1%QoQ) เติบโตมากจากเส้นทางในประเทศ (+18%YoY, +1%QoQ) ขณะที่เส้นทางระหว่างประเทศลดลง 4%YoY,1%QoQ รวมแล้ว AAV มีอัตราบรรทุกผู้โดยสารที่ 88% ดีขึ้นจาก 87% ใน 1Q25 และ 84% ใน 4Q25
-
ต้นทุนหลักคาดที่ 10,762 ล้านบาท (+5%YoY,+2%QoQ) เพิ่มเล็กน้อยจากจำนวนเที่ยวบินเพิ่มเนื่องจากราคาน้ำมันเฉลี่ยลดลง (ราคาที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นในเดือน มี.ค. จะเริ่มกระทบในเดือน เม.ย. เป็นต้นไป) รวมแล้วเราคาด AAV จะมีกำไรขั้นต้นประมาณ 21.9% ลดลงจาก 22.4% ใน 1Q25 แต่ดีขึ้นจาก 21.2% ใน 4Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาด 895 ล้านบาท (-3%YoY,+0.3%QoQ) รวมแล้วเราคาด AAV จะมีกำไรจากการดำเนินงานประมาณ 2,116 ล้านบาท (+4%YoY,+9%QoQ)
2Q26 ลด Capacity เพื่อลดผลกระทบจากราคาน้ำมัน
ภาพรวมช่วง 2Q26 เราคาดว่าจะเห็นผลขาดทุนอย่างมากจากผลกระทบของน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือน มี.ค. (ต้นทุนน้ำมันคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 30-40% ของต้นทุน) แม้ว่า AAV จะมีการลดเส้นทางบินในช่วงเดือน พ.ค.-มิ.ย. และทำให้ปริมาณที่นั่งในช่วง 2Q26 ลดลงประมาณ 10%YoY รวมถึงการปรับราคาขึ้นประมาณ 30% เพื่อรับกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่าจะยังไม่ช่วยให้หนีการขาดทุนได้
เบื้องต้นคาดปี 26 ขาดทุนกว่า 4,000 ล้านบาท
แม้ 1Q26 คาดกำไรปกติถึง 1,300 ล้านบาท แต่ด้วยแรงกดดันด้านน้ำมันที่จะเห็นในช่วง 2Q26 ทำให้เราประเมินว่าถ้าน้ำมันเครื่องบินในช่วง 2H26 ยังคงสูงกว่า 100 เหรียญฯ/บาร์เรล จะทำให้ AAV มีผลประกอบการขาดทุนกว่า 4,162 ล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไร 1,348 ล้านบาท คำแนะนำการลงทุนด้วยแรงกดดันจากน้ำมัน ทำให้เราจึงปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 1.17 บาท (1.6XPBV/26E)
