บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CENTRAL PATTANA (CPN TB)
คาดกำไร 1Q26 เติบโตแกร่งแม้ลดลง q-q
- กำไรปกติ 1Q26 คาดลดลง 10.1% q-q ตามฤดูกาล แต่เติบโต 11.8% y-y
- โครงการในมือแข็งแกร่ง: เปิดศูนย์การค้าใหม่ 4 แห่ง (+7–8% NLA) และมีคอนโดรอโอนมูลค่า 6.4 พันล้านบาท ในปี 2026
- ราคาหุ้นยังไม่แพงเทรดที่ 2026E P/E 14.7x; คงคำแนะนำ ซื้อ
โมเดลธุรกิจแข็งแกร่ง หนุนกำไรเติบโตอย่างมีเสถียรภาพ
CPN เป็นบริษัทที่มีกำไรเติบโตอย่างมีเสถียรภาพ ไม่ค่อยสร้างความประหลาดใจให้นักลงทุน และธุรกิจมีความยืดหยุ่นต่อสถานการณ์ต่างๆ ได้ดีมาก เหตุการณ์ที่กระเทือนผลประกอบการของบริษัทมากที่สุดในรอบ 10 ปีที่ผ่านมาคือการแพร่ระบาดของโควิด-19 จนต้องปิดเมือง แต่บริษัทใช้เวลาไม่ถึง 3 ปีกลับมามีกำไรมากกว่าก่อนโควิด-19 สำหรับสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางในปัจจุบันซึ่งทำให้ราคาน้ำมันปรับขึ้นรุนแรง อาจกระทบกำลังซื้อและภาคท่องเที่ยว เราเชื่อว่าผลกระทบต่อ CPN อยู่ในระดับจำกัดมากจนถึงขั้นไม่กระทบ
คาดกำไรปกติ 1Q26 ลดลง 10.1% q-q แต่เติบโต 11.8% y-y
สำหรับผลประกอบการ 1Q26 เราคาดกำไรปกติ 4,303.7 ล้านบาท -10.1% q-q ตามฤดูกาล แต่ +11.8% y-y โดยธุรกิจศูนย์การค้ายังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ได้แรงส่งจากพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้น 5% จากการเปิด Central Park (ก.ย. 2025) และ Central กระบี่ (ต.ค. 2025) และยังอยู่ในช่วงเทศกาลท่องเที่ยว Traffic มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 4-5% y-y อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจให้เช่าและบริการคาดว่าจะยังอยู่ในระดับดีใกล้เคียง 4Q25
กำไรลดลง q-q ถูกฉุดด้วยฐานรายได้ของธุรกิจที่อยู่อาศัยที่สูง
เราจึงคาดรายได้และกำไรของธุรกิจให้เช่าและบริการเติบโตทั้ง q-q และ y-y นอกจากนี้ ยังได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรของบริษัทร่วมจากการเริ่มโอน Dusit Residences อย่างไรก็ตาม กำไรของ CPN ที่คาดลดลง 10.1% q-q โดยหลักมาจากกาโอนที่อยู่อาศัยที่ลดลงจาก 4Q25 ซึ่งเป็นไตรมาสแรกที่มีการโอนคอนโดใหม่ Escent นครสวรรค์และนครปฐม จึงทำให้รายได้โอนสูงกว่าปกติ
โครงการในมือแข็งแกร่ง หนุนการเติบโตในระยะยาว
กำไรปกติ 1Q26 ที่เราคาด คิดเป็น 23% ของประมาณการทั้งปี แนวโน้มในช่วงที่เหลือของปีจะยังโดดเด่นจากการทยอยเปิดศูนย์การค้าใหม่อีก 4 แห่ง รวมเป็นพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้น 7-8% รวมถึงมีคอนโดพร้อมโอนในปีนี้ 5 โครงการ มูลค่ารวม 6.4 พันล้านบาท การเติบโตในระยะ 5 ปียังเห็นได้ชัดจากงบประมาณการลงทุน 1.1 แสนล้านบาทเพื่อขยายธุรกิจศูนย์การค้า ขณะที่การควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายยังเป็นไปอย่างเข้มข้น ค่าไฟที่อาจเพิ่มขึ้นมีผลกระทบจำกัดจากการบริหารจัดการ ราคาหุ้นปัจจุบันยังซื้อขายที่ 2026E P/E เพียง 14.7x (-1 SD) เราจึงยังคงแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 73 บาท (DCF)
