บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ELECTRICITY GENERATING (EGCO TB)
1Q26 ฟื้นตัว q-q แต่ยังต่ำกว่าปีก่อน
- คาด 1Q26 กำไรปกติ 1.5 พันลบ. ฟื้นตัว q-q แต่ยังต่ำกว่าปีก่อน แม้โรงไฟฟ้า QPL กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส แต่สัญญาค่าไฟใหม่ต่ำกว่าปีก่อน บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมดีขึ้นเพราะโรงไฟฟ้าหลายแห่งหยุดซ่อมบำรุงและผลขาดทุนจากรายการพิเศษ
- แนวโน้มกำไร 2Q26 จะชะลอตัว q-q, y-y จากโรงไฟฟ้าพลังลมและน้ำเข้าสู่ช่วง Low season และโรงไฟฟ้าสหรัฐ (Linden) ปิดซ่อมบำรุง รวมถึง SPP margin แคบลงจากราคาก๊าซที่ปรับเพิ่มขึ้น
- คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 135 บาท แต่ Upside เปิดกว้าง จึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ
กำไรปกติ 1Q26 จะฟื้นตัว q-q จากโรงไฟฟ้าส่วนใหญ่ไม่มีหยุดซ่อมและเดินเครื่องเต็มที่
เราคาด 1Q26 กลับมาเป็นกำไรสุทธิ 1.86 ลบ. พลิกจากขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 4Q25 แต่ลดลงจาก 3.5 พันลบ. ใน 1Q25 หากตัดรายการพิเศษจาก FX และกำไรจากการขายเงินลงทุน/ขาดทุนจากการด้อยค่าเงินลงทุนและค่าใช้จ่ายอื่นๆ จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 1.5 พันลบ. ฟื้นตัว q-q แต่ยังต่ำกว่าปีก่อน โดยไตรมาสนี้มีโรงไฟฟ้าหยุดซ่อมน้อยมาก บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมดีขึ้น โดยโรงไฟฟ้าประเภท IPP ดีขึ้น q-q, y-y จาก EGAT เรียกเดินเครื่องเพิ่ม ส่วนไฟฟ้าพลังลมชะลอตัว q-q ตามฤดูกาล ส่วนแสงอาทิตย์ดีขึ้น ขณะที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำดีขึ้นมากจากไซยะบุรีที่มีกำไรจากรายการพิเศษแม้โรงไฟฟ้า QPL กลับมาเดินเครื่องเต็มไตรมาส แต่สัญญาค่าไฟใหม่ต่ำกว่าปีก่อน สำหรับโรงไฟฟ้าในต่างประเทศ โรงไฟฟ้าในสหรัฐดีขึ้นทั้ง q-q, y-y หนุนจากค่าไฟที่เพิ่มขึ้นและไม่มีหยุดซ่อม โรงไฟฟ้าในฟิลิปปินส์ (SBPL) ดีขึ้นเพราะไม่มีหยุดซ่อม แต่ลดลง y-y เพราะค่าไฟลง โรงไฟฟ้าในเกาหลีใต้ (Paju) และโรงไฟฟ้าลมไต้หวัน (Yulin) ดีขึ้น แต่โรงไฟฟ้า CDI อินโดนีเซียชะลอตัว q-q, y-y
แนวโน้มกำไร 2Q26 จะชะลอตัวทั้ง q-q, y-y คงประมาณการกำไรปี 2026-28
หากกำไร 1Q26 ตามคาด จะคิดเป็น 34% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2026 ที่ 4.25 พันลบ. อย่างไรก็ตามเราคาดว่าแนวโน้มกำไร 2Q26 จะชะลอตัวทั้ง q-q, y-y อยู่ที่ประมาณ 1 พันลบ. โดย q-q ที่ลดลงหลักๆ มาจากโรงไฟฟ้าลมไต้หวัน (Yunlin) และโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำเป็นช่วง Low Season และโรงไฟฟ้าสหรัฐ (Linden) ปิดซ่อมบำรุง รวมถึง SPP margin แคบลงจากราคาก๊าซที่ปรับเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 +7.9% y-y นอกจากนี้ประมาณการของเราจะมี upside จากดีลการขายสัดส่วนถือหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าบ้านโปร่ง ยูทิลิตี้ (BPU) และคลองหลวง ยูทิลิตี้ (KLU) ให้กับ J-Power คาดดีลนี้จะแล้วเสร็จภายใน 2Q26
EGCO เน้นขยายลงทุนในต่างประเทศเป็นหลัก งบลงทุน 3 หมื่นลบ. น่าจะเห็นใน 2H26
สำหรับแนวโน้มกำไรปกติปี 2026 คาดดีขึ้นเล็กน้อย 7.9% y-y เนื่องจากโรงไฟฟ้าสหรัฐปิดซ่อมน้อยลงผลกำไรน่าจะดีขึ้น โรงไฟฟ้าไต้หวันรับรู้รายได้เต็มปีจากการเดินเครื่องเต็มปี โรงไฟฟ้าเกาหลีใต้ทรงตัว ส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL และโรงไฟฟ้าก๊าซ SBPL ในฟิลิปปินส์คาดกำไรทรงตัว ส่วนโรงไฟฟ้า IPP น่าจะดีขึ้นเพราะหยุดซ่อมน้อย แต่จะถูก Offset จากโรงไฟฟ้า SPP ที่จะมี Margin แคบลงจากราคาก๊าซที่ปรับเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ ขณะที่ค่า Ft ปรับขึ้นน้อยกว่า
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ จาก Upside ที่เปิดกว้าง ราคาเป้าหมาย 135 บาท
เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ หลังราคาหุ้นปรับลงมาจนมี upside เปิดกว้าง จากราคาเป้าหมาย 135 บาท ประกอบกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังแข็งแรง และจ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ Div. Yield 5.8% อีกทั้งยังมี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่มีมูลค่าตามราคาตลาดกว่า 2.5 แสนลบ. (EGCO ถือ 30%) ปัจจุบัน EGCO สามารถขายหุ้นได้แล้วเพราะผ่านช่วง Silence period ไปแล้วเมื่อเดือน มี.ค. 2026 ที่ผ่านมา
