บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SRISAWAD CORP (SAWAD TB)
Loan growth remains a key monitor
-
กำไร 1Q26E คาดยังแข็งแกร่งแม้เป็นช่วง Low season แม้การเติบโตของสินเชื่อและส่วนต่างดอกเบี้ยยังอ่อนแอ
-
คาดกำไรปี 2026-28E เติบโตเฉลี่ยสะสมที่ 10.5% ต่อปี แม้การเติบโตของสินเชื่อและคุณภาพสินทรัพย์ยังเป็นความเสี่ยงสำคัญในช่วง 2H26
-
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 35 บาท
กำไรสุทธิ 1Q26E ยังแข็งแกร่งแม้เป็นช่วง Low season
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.33 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2% q-q และ 21.0% y-y จากฐานต่ำและผลขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง คิดเป็น 24% ของประมาณการปี 2026 ของเรา โดยคาด PPOP ที่ 2.32 พันล้านบาท (+1.7% q-q, +23.7% y-y) แม้ NII และ non-NII จะลดลง q-q ตามปัจจัยฤดูกาล การเติบโตของสินเชื่อคาดชะลอลงเหลือ 0.1% q-q และ 2.1% y-y ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าของผู้บริหารและประมาณการทั้งปีของเรา ส่วนต่างดอกเบี้ยคาดตัวลง 28bp จากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลง แม้ต้นทุนเงินทุนที่ลดลงหลังการออกหุ้นกู้ 6 พันล้านบาทในเดือน มี.ค. 2026 จะเริ่มเห็นผลชัดเจนมากขึ้นในช่วง 2H26 ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดลดลงต่อเนื่อง จากผลขาดทุนรถยึดที่ลดลงทั้งใน SAWAD และ SCAP ซึ่งจะช่วยให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปรับดีขึ้นเป็น 42.70% จาก 44.82% ใน 4Q25
คุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับจัดการได้ ขณะที่ต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิตลดลง
โดยรวมคุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับที่จัดการได้ โดยไม่พบสัญญาณการผิดนัดชำระหรือคุณภาพสินทรัพย์ที่แย่ลงในกลุ่มลูกหนี้เปราะบางใน 1Q26 (กลุ่มอาชีพอิสระและ SME คิดเป็น 62% ขณะที่ภาคเกษตรคิดเป็น 1%) เราคาดหนี้ด้อยคุณภาพรวมจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย q-q แม้มีการตัดจำหน่ายหนี้สูญในไตรมาส และจากการเติบโตของสินเชื่อที่ยังจำกัด คาดสัดส่วน NPL ทรงตัว q-q ที่ 3.93% เราคาดต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิตจะลดลงเล็กน้อยเป็น 2.36% จาก 2.41% ใน 4Q25 ขณะที่ Coverage ratio คาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 58.7% จาก 58.6% ณ สิ้นปี 2025
คงประมาณการกำไรปี 2026-28 และติดตามอย่างใกล้ชิดใน 2Q26
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28 และคาดกำไรเติบโตเฉลี่ยสะสมที่ 10.5% ต่อปี จากการขยายสินเชื่อเชิงรุกมากขึ้น ต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิตที่ลดลงในปี 2026 และทรงตัวในปี 2027-28 จากภาระการตัดจำหน่ายหนี้ของ SCAP ที่ลดลง เรายังรวมสมมติฐานอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากผลขาดทุนจากการขายรถยึดของ SCAP ที่ลดลง อย่างไรก็ดี ราคาน้ำมันในประเทศที่เพิ่มขึ้นทำให้ความเสี่ยงต่อกลยุทธ์การเติบโตของสินเชื่อเชิงรุกและคุณภาพสินทรัพย์ของ SAWAD ใน 2Q26 เพิ่มขึ้น ซึ่งผู้บริหารกำลังติดตามอย่างใกล้ชิด ทั้งนี้ ทุกการลดลงของสินเชื่อ 1% จะทำให้กำไรสุทธิปี 2026E ลดลง 0.4% ขณะที่ทุกการเพิ่มขึ้นของต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิต 10bp จะทำให้กำไรลดลง 1.4%
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 35 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 35 บาท อิงวิธี GGM คิดเป็น P/BV ที่ 1.28 เท่า ภายใต้สมมติฐาน LT-ROE ที่ 13.9% และ COE ที่ 12%
