บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)*
กำไร 1Q69 ดีกว่าคาด – ยังเดินหน้าเต็มกำลัง
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และ conference call
Impact
กำไร 1Q69 – สูงกว่าเราและตลาดคาด 4%/6%
กำไรสุทธิ 1Q69 ของ GULF ที่ 9.1 พันลบ. (+69% YoY และ +3% QoQ) สูงกว่าทุกคาดการณ์จากคชจ. SG&A ต่ำกว่าคาด และกำไรสุทธิของ Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* ที่ 1.35 หมื่นลบ. (+28% YoY แต่ -6% QoQ) กำไรหลัก (ไม่รวมขาดทุน Fx) ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 9.3 พันลบ. (+75% YoY และ +18% QoQ) คิดเป็น 28% ของกำไรหลักปี 2569F เดิมของเรา การเติบโต QoQ หนุนจาก i) ปริมาณขายไฟให้ EGAT ของโรงไฟฟ้า IPP สูงขึ้น ii) คชจ. ซ่อมบำรุงของ SPP ลดลง iii) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (354MW) iv) รับรู้รายได้ย้อนหลัง 636 ลบ.จากโครงการโรงไฟฟ้าลมแม่น้ำโขงในเวียดนาม (122MWe) และ v) คชจ. SG&A ลดลงตามฤดูกาล ทั้งนี้ แม้กำไรสุทธิ 1Q69 ของ ADVANC ลดลง QoQ จากการไม่มีรายการภาษีขาดทุนสะสมยกมาที่ 1.8 พันลบ.เหมือนใน 4Q68 ส่วนกำไรที่เติบโต YoY โดดเด่นมาจาก i) การถือหุ้นใน ADVANC เพิ่มเป็น 40.44% (จาก 19%) ii) ผลงานโครงการ Jackson ดีขึ้นจาก capacity payment (CP) สูงขึ้น iii) กำลังการผลิตเชิงพาณิชย์ที่เพิ่มขึ้น สำหรับไตรมานี้ ค่า Ft อยู่ที่ 0.10 บาท/kWh (-0.06 บาท QoQ และ -0.27 บาท YoY) ส่วนราคาก๊าซของ SPP เฉลี่ยอยู่ที่ 289 บาท/mmbtu (+3 บาท QoQ แต่ -42 บาท YoY)
แนวโน้มกำไรช่วงที่เหลือของปี 2569F
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69F น่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งที่มากกว่า 1 หมื่นลบ. หนุนจาก i) กำไรจากการขายเงินลงทุนบางส่วนในโครงการ Pak Lay (1.8 พันลบ.) ii) เงินปันผลรับจาก Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* (3.5 พันลบ.) iii) โรงไฟฟ้า IPP เป็นช่วง high season iv) ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ดีขึ้น ส่วนราคาก๊าซ SPP ใน 2Q69F คาดว่าจะเพิ่มราว 50 บาทขึ้นเป็น 350 บาท/mmbtu แต่ GULF จะได้รับผลกระทบจำกัดจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นเพราะยอดขายไฟฟ้าที่มาจากกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรมมีเพียง 6% ทั้งนี้ เราคาดกำไรหลัก 2H69F จะแข็งแกร่งกว่า 1H69 จากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นและเป็นช่วงพีครายไตรมาสของ ADVANC ใน 4Q69F
ปรับเพิ่มกำไรปี 2569-71F ขึ้น 4-5%
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2569–71F เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มกำไรของ ADVANC ตามบทวิเคราะห์ของ KGI (1 เม.ย. 69) และคชจ. SG&A ลดลงตามมาตรการคุมต้นทุนของบริษัท (Figure 2) ดังนั้น ประมาณการใหม่ของเราสูงกว่าตลาดอยู่ 4–7% และคาดตลาดจะทยอยปรับเพิ่มประมาณการตาม ขณะที่ GULF อยู่ในฐานะที่ดีที่จะได้การขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าของไทยอีกราว 6–7GW ในโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติภายใต้แผนพัฒนากำลังการผลิตไฟฟ้าของไทย (PDP) ฉบับใหม่ ซึ่งคาดว่าจะสรุปได้ภายในปี 2569 อีกทั้งด้วยฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง GULF ยังมีความยืดหยุ่นในการเข้าซื้อกิจการในยุโรปและสหรัฐฯ ซึ่งอุปสงค์ไฟฟ้าสูง โดยเฉพาะจากโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI กำลังเติบโตเร็วกว่าประเทศไทย
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ GULF และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SoTP ขึ้นที่ 70.00 บาท (จากเดิม 66.00 บาท) โดย GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงไฟฟ้ช่วง 2Q69 สำหรับนักลงทุนระยะยาว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
