บล.เอเซีย พลัส:
CK แนวโน้มกำไรดูดี แต่ Valuation เริ่มตึง (Trading)
Flash Points
-
คาดกำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 284 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1%YoY โดยรายได้งานก่อสร้างมีแนวโน้มทำ New high จากการเร่งรับรู้รายได้งานก่อสร้างโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง ใน สปป. ลาว ประเมินไว้ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 1%YoY อย่างไรก็ตาม GPM คาดอ่อนตัวเล็กน้อยจาก 7.7% เหลือ 7.5% ตาม Project mix ที่เปลี่ยนไป ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลง หลังบ.ไชยะบุรีชำระคืนเงินกู้ 1.3 หมื่นล้านบาท ตั้งแต่ 9 ก.พ. 69 และ SG&A เพิ่มขึ้นตามรายได้
-
ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน 1Q69 คาดไว้ที่ 300 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13%YoY มาจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง CKP และ BEM โดย CKP กำไรเติบโตได้แรงหนุนจากปริมาณผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นเพราะมีปริมาณน้ำผ่านเขื่อนสูงขึ้นและต้นทุนก๊าซที่ลดลง ส่วน BEM แม้คาดกำไรทรงตัว YoY แต่ CK เพิ่มสัดส่วนถือหุ้นใน BEM จาก 37.9% ในงวด 1Q68 เป็น 42.3% ส่งผลให้รับรู้ส่วนแบ่งกำไรได้มากขึ้น
Impact Insight
-
รายได้ก่อสร้าง 1Q69 ที่เติบโต YoY สร้าง Upside ต่อประมาณการรายได้ปี 2569 ที่ฝ่ายวิจัยคาดไว้เพียง 4.1 หมื่นล้านบาท โดยฝ่ายวิจัยมองว่ารายได้ก่อสร้างปี 2569 มีโอกาสทำได้ไม่แตกต่างจากปี 2568 ที่ทำได้สูงถึง 43,967 ล้านบาท มากนัก แม้จะไม่มีรายการพิเศษอย่างเงินดาวน์โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มเหมือนปีก่อน โดยรายได้หลักยังคงมาจากการเร่งดำเนินงานโครงการเดิม ขณะที่โครงการใหม่ยังมีส่วนช่วยจำกัดในระยะสั้นจากความล่าช้าของกระบวนการประมูลและเริ่มก่อสร้าง
-
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกมีแนวโน้มลดลง YoY โดยเฉพาะ CKP ที่ปีก่อนมีกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมาก อีกทั้งปีนี้คาดว่า CK จะไม่มีรายการพิเศษขนาดใหญ่เหมือนปี 2568 ที่ CK มีกำไรพิเศษก่อนภาษี 814 ล้านบาท เข้ามาใน 3Q68 จากการขายหุ้น 10% ในบริษัทหลวงพระบางพาวเวอร์ให้กับ TTW และมีการเปลี่ยนวิธีบันทึกเงินลงทุนที่เหลืออีก 10% เป็นมูลค่ายุติธรรม
Execution
-
ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรและราคาเหมาะสมปี 2569 ไว้ตามเดิม โดยราคาหุ้นที่ปรับขึ้นกว่า 56% นับตั้งแต่ต้นปี ทำให้ Upside เหลือจำกัดเพียง 2.2% จึงคงคำแนะนำ “Trading” จากมุมมองว่ายังมีแรงเก็งกำไรหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐและการทยอยเปิดประมูลงานใหม่ที่เพิ่มขึ้นในปีนี้
