บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
กำไร 1Q69 ตามทุกคาดการณ์ – โรงไฟฟ้าสหรัฐฯ เป็นแรงหนุน
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และ conference call สั้น ๆ
Impact
กำไรสุทธิ 1Q69 ตรงตามทุกคาดการณ์ – QoQ ถูกฉุดจากช่วง low season แต่ YoY โตแรง
BCPG มีกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 722 ลบ. (+373% YoY แต่ -0.7% QoQ) และกำไรหลัก (ตัดกำไร Fx ออก) ที่ 630 ลบ. (+219% YoY แต่ -18% QoQ) คิดเป็น 26% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา กำไรที่อ่อนตัว QoQ หลัก ๆ จากโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว (Namsan 3A และ 3B) กับโครงการพลังงานลม Monsoon อ่อนตัวตามฤดูกาล แต่ผลกระทบนี้ถูกกลบบางส่วนจากโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น (จากค่าซ่อมบำรุงลดลง) และคชจ. SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล ส่วนกำไรสุทธิที่พุ่งYoY จาก: i) รายได้ capacity payment ของสินทรัพย์โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ เพิ่มอย่างมีนัยสำคัญ (857MWe คิดเป็น 60% ของกำลังการผลิตดำเนินการเชิงพาณิชย์) ii) โครงการพลังงานลม Monsoon (290MWe) เริ่มรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของหลังเริ่มดำเนินการตั้งแต่ 22 ส.ค. 68 และ iii) ต้นทุนการเงินลดลง
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงประมาณการเดิม โดยคาดกำไรหลัก 2Q69F จะลดลง QoQ ต่อเนื่องและเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ จากช่วง low season ของโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ (ปิดซ่อมบำรุงตามแผน) และโครงการพลังงานลม Monsoon แม้ค่าความพร้อมจ่าย (CP) ที่เพิ่มขึ้นมากในสหรัฐฯ และต้นทุนการเงินที่ลดลงจะช่วยดันให้กำไร BCPG พุ่งขึ้น YoY ส่วนกำไร 2H69 น่าจะฟื้นตัวมากกว่า 1H69 โดยจะเข้าสู่ช่วงพีคของโครงการในสหรัฐฯ (ฤดูร้อน) และโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว (ฤดูฝน) กับ upside จากโครงการใหม่ ๆ
แนวโน้มระยะยาวน่าท้าทาย…แม้มีปัจจัยบวกระยะสั้น
ปัจจุบันประมาณการกำไรหลักปี 2569F ของเราใกล้เคียง consensus แล้ว แต่ประมาณการปี 2570-71F ของเรายังคงต่ำกว่าตลาดคาดราว 4-6% บนสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมมากกว่าที่เกี่ยวกับกรอบเวลาการดำเนินงานเชิงพาณิชน์ (COD) ของโครงการโซลาร์ในไต้หวัน ซึ่งปัจจุบันยังไม่มีความชัดเจนเชิงบวก ส่วนปัจจัยขับเคลื่อนหลักปี 2569-70F น่าจะมาจากความแข็งแกร่งขึ้นของโครงการในสหรัฐฯ กับโครงการพลังงานลม Monsoon และต้นทุนการเงินที่ลดลง แม้ว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำจะกลับสู่ระดับปกติในปี 2569F แล้วก็ตาม
Valuation & Action
ตาม Bloomberg consensus หุ้น BCPG ตลาดยังคงแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ยราว 9.95 บาท (ณ 8 พ.ค.69) แม้ราคาหุ้น BCPG ล่าสุดจะขึ้นมา 13% YTD แล้ว แต่หุ้น BCPG ยังคงน่าสนใจจาก core EPS ปี 2569F เติบโตราว 33% ด้วย P/E ต่ำเพียง 9x และให้ ROE ราว 8% ส่วนประเด็น ESG (เช่น การถือหุ้นราว 0.7% ของ Capital Asia Investments) ยังคงกดดัน sentiment ทำให้ upside ราคาหุ้นขึ้นอยู่กับดีล M&A ใหม่ ๆ และความโปร่งใสด้านผู้ถือหุ้นที่ชัดเจนมากขึ้น ทั้งนี้ บริษัทจะจัดประชุมนักวิเคราะห์ใน 13 พ.ค. 69
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
