บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*
ประมาณการ 1Q69F: ยังเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง
Event
ประมาณการ 1Q69F และปรับลดกำไรกับราคาเป้าหมายลง
Impact
คาดกำไรปกติ 1Q69F จะยังเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่า AAV จะรายงานกำไรปกติ 1Q69F ที่ 1.56 พันล้านบาท (+4.1% YoY และ +22.2% QoQ) การที่กำไรดีขึ้นเล็กน้อย YoY จะมาจากรายได้สูงขึ้นและค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง ส่วนที่กำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ หนุนจาก gross margin ที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพการบริหาร SG&A/Sales ได้ดี โดยที่ใน 1Q69F บริษัทน่าจะบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 1 พันล้านบาทจากค่าเงินบาทอ่อนค่าเทียบดอลลาร์สหรัฐส่งผลให้กำไรสุทธิ 1Q69F ต่ำลงที่ 559 ล้านบาท (-59.7% YoY และ -65.3% QoQ) โดยปกติไตรมาสแรกของปีมักเป็นช่วง high season ของบริษัทและจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัวดีต่อเนื่องรวมถึงระดับค่าตั๋วโดยสารที่ยังบริหารจัดการได้น่าจะช่วยดันให้กำไรฟื้นตัวดี QoQ ตามสถิติการดำเนินงาน 1Q69F ของ AAV คาดว่าจะมีผู้โดยสารราว 6.2 ล้านคน (+11% YoY และ +4% QoQ) กับ load factor แข็งแกร่งขึ้นที่ 88% (จาก 85% ใน 4Q68) ขณะที่เราคาดว่าค่าตั๋วโดยสารเฉลี่ยจะอยู่ที่ 1,848 บาทต่อที่นั่ง (-5.0% YoY และ -1.5% QoQ) ส่วนรายได้ 1Q69F ของ AAV คาดจะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 1.38 หมื่นล้านบาท (+4.2% YoY และ +3.0% QoQ) หนุนจากจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นและกลยุทธ์เน้นเส้นทางบินภายในประเทศมากขึ้น ในแง่ gross margin คาดดีขึ้นที่ 22.5% (จาก 22.4% ใน 1Q68 และ 21.2% ใน 4Q68) ปัจจัยหนุนหลักจาก i) ต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลง ii) margin ดีขึ้น iii) SG&A ลดลง ระยะถัดไปเบื้องต้นเราคาดผลประกอบการ 2Q69F จะเป็นไตรมาสอ่อนแอที่สุดของปี หลัก ๆ จากผลกระทบเชิงลบของราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่ยังยืดเยื้อและฤดูท่องเที่ยวที่อ่อนตัวลง QoQ
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F-70F ลงใหม่
ตามสมมติฐานใหม่ด้านจำนวนนักท่องเที่ยวใหม่ของเรา (หลังปรับลงล่าสุด) และช่วง 2Q-3Q69F เป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยว ดังนั้น เราปรับลดประมาณการปี 2569F ลงจากกำไรสุทธิเป็นขาดทุนสุทธิ 3.72 พันล้านบาทและปรับลดกำไรสุทธิปี 2570F ลง 30.9% จาก 949 ล้านบาทเป็น 656 ล้านบาท การปรับลดประมาณการใหม่ของเราบนสมมติฐาน i) จำนวนผู้โดยสารลดลง และ ii) ค่าโดยสารสูงขึ้นแต่ยังไม่สามารถชดเชยต้นทุนราคาน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญได้ทั้งหมด
Valuation & Action
เรามองว่าราคาหุ้น AAV ล่าสุดได้สะท้อนปัจจัยลบต่าง ๆ ไปพอสมควรแล้ว เช่น แนวโน้มธุรกิจชะลอตัวจาก 2Q69F เป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยว ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ และผลเชิงลบจากต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้น ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” AAV และขยับ valuation ไปเป็นปี 2570F ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 1.10 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x หรือ -0.75 S.D.) จากเดิม 1.35 บาท (อิงราคาเป้าหมายปี 2569F)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง สงครามสหรัฐ-อิหร่านยืดเยื้อ และเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
