บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)*
Data center และโรงไฟฟ้าจะหนุนการเติบโตระยะยาว
Event
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ 1Q69 – เรามองโทนบวกเล็กน้อยและแนวโน้ม
Impact
สาระสำคัญส่วนใหญ่ด้านกลยุทธ์การลงทุนของ GULP และอัปเดตอุตสาหกรรม
i) การขยายธุรกิจ data center (DC) จะเป็นส่วนหนึ่งของเป้าหมายเติบโตระยะยาว GULF ให้ความสำคัญกับกลยุทธ์ data center มากขึ้นในการประชุมครั้งนี้ พร้อมกับโครงการโรงไฟฟ้าในไทยและยุโรป โดยผู้บริหารมองว่าความต้องการ DC ในไทยอาจเพิ่มขึ้นถึง 4–5GW (กำลังการดำเนินงานปัจจุบันเพียงประมาณ 350MW) แม้ว่าจะมี pipeline รวม (ทั้งที่เปิดดำเนินการและอยู่ระหว่างก่อสร้าง) สูงถึง 2.87GW แต่กำลังการดำเนินงานจริงยังต่ำกว่ามากจากข้อจำกัดระบบจ่ายไฟฟ้า (grid constraints) ความล่าช้าในการก่อสร้าง และการเลื่อนตัดสินใจลงทุนออกไปหลังเกิดสงครามอิหร่าน ขณะที่ GULF ดูมีความยืดหยุ่นมากกว่าจากการเริ่มพัฒนาโครงการ DC ด้วยตนเองมากขึ้นแทนการพึ่งพาความร่วมมือกับ Singtel
ii) เพิ่มโอกาสการลงทุนในไทยและยุโรป GULF เห็นโอกาสลงทุนทั้งโรงไฟฟ้าแบบดั้งเดิมและพลังงานทดแทนโดยเฉพาะในไทยและยุโรป ซึ่งโอกาสในไทยน่าจะมากขึ้นจากแผน PDP ฉบับใหม่ที่อาจเริ่มชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ 2H69 เป็นอย่างเร็ว ขณะที่ การแข่งขันของนักลงทุนในยุโรปลดลง ส่งผลให้ risk/reward น่าสนใจมากขึ้น รวมถึงการลงทุน data center ในต่างประเทศ
iii) จะมีสัดส่วนห่วงโซ่อุปทานของ AI โดยตรงจำกัด GULF ยังไม่มีแผนลงทุนโดยตรงในบริษัท AI Supply Chain เพื่อ synergy ความมั่นคงด้านอุปกรณ์หรือเพิ่มสัดส่วน AI จากมองว่าเทคโนโลยีมีการเปลี่ยนแปลงไปเร็ว ปัจจุบันบริษัทมีการลงทุนสัดส่วนด้าน AI จำกัดผ่านการลงทุนในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI เพียง 1–2 แห่ง ด้วยหน่วย venture capital ของบริษัท
กำไรที่เติบโตหนุนจากพลังงานทดแทนและส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC
เราคาดการณ์กำไรหลักปี 2569F–71F จะเติบโต 21% YoY / 7% YoY / 0.2% YoY ตามลำดับ (สูงกว่าตลาด 4-7%) หนุนหลักจากโครงการ Renewable ในไทยมีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นและส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจาก ADVANC* (ซื้อ TP422.00บาท) ในระยะสั้นเราคาดกำไรสุทธิ 2Q69F ของ GULF จะทำจุดสูงสุดใหม่ต่อที่ >1 หมื่นล้านบาท หนุนจาก: i) กำไรจากการขายเงินลงทุนบางส่วนในโครงการ Pak Lay (1.8 พันล้านบาท) ii) รายได้เงินปันผลจาก Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* (3.5 พันล้านบาท) iii) ธุรกิจโรงไฟฟ้า IPP เป็นช่วง high season และ iv) กำไรจาก ADVANC ดีขึ้น ส่วนราคาก๊าซของ SPP ใน 2Q69F คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 50 บาทเป็น 350 บาท/mmbtu แต่คาด GULF จะได้รับผลกระทบจำกัดเพราะยอดขายไฟฟ้าที่มาจากกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรมเพียง 6% ทั้งนี้ เราคาดกำไรหลัก 2H69F จะแข็งแกร่งกว่า 1H69 จากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นและช่วงพีคของ ADVANC ใน 4Q69F
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” GULF ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 70.00 บาทโดย GULF ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรากลุ่มโรงไฟฟ้าช่วง 2Q69 สำหรับนักลงทุนระยะยาว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
