บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
กำไร 1Q69 ตรงตามทุกคาดการณ์
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ประกอบการ 1Q69 – ตรงตามทุกคาดการณ์
กำไรสุทธิ 1Q69 ของ BGRIM 721 ล้านบาท (+10% YoY และ +46% QoQ) ใกล้เคียงเราคาด กำไรที่ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จาก Fx กลับเป็นกำไร ส่วนใหญ่มาจากเงินกู้ระหว่างบริษัท แม้กำไรหลักที่ 507 ล้านบาท (-32% YoY แต่ +0.4% QoQ) คิดเป็น 30% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา
Highlights – ต้นทุนที่สูงขึ้นกดดัน แม้ยอดขายลูกค้ายังอุตสาหกรรมแข็งแกร่ง
กำไรหลักที่ลด YoY มาจากภาษีที่สูงขึ้น (สิทธิ BOI ของ ABPR3 สิ้นสุดลง) คชจ. SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากค่าที่ปรึกษาและการขยายธุรกิจ เสริมด้วยผลงานโครงการไฟฟ้าพลังน้ำ Malacha ในสหรัฐฯ บางส่วนอ่อนตัวลง ขณะที่ กำไรเติบโต QoQ หนุนจากปริมาณขายไฟให้กลุ่ม IU เพิ่มขึ้น (+7% YoY และ +5% QoQ) จากลูกค้า IU ใหม่ขนาด 18MW และคชจ. SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล แต่ถูกฉุดบางส่วนจาก spark spread ของโรงไฟฟ้า SPP แคบลงที่ 1.33 บาท/mmbtu (เทียบกับ 1.25 บาทใน 1Q68 และ 1.41 บาทใน 4Q68) ปัจจัยดังกล่าวเกิดขึ้นตามค่า Ft ลดลงเหลือ 0.10 บาท/kWh (-0.27 บาท YoY และ -0.06 บาท QoQ) โดยราคาก๊าซ SPP อยู่ที่ 288 บาท/mmbtu (-46 บาท YoY และ -0.6 บาท QoQ) ด้านปริมาณขายไฟให้ EGAT ก็ลดลง 3% QoQ และ 1% YoY จากโครงการ ABPR5 และ BIPs ปิดซ่อมบำรุง
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เราคงกำไรหลักปี 2569-71F ซึ่งปัจจุบันต่ำกว่า consensus อยู่ 13-22% บนสมมติฐานราคาก๊าซ SPP เชิงอนุรักษ์นิยมกว่าของเราที่ 350/320/320 บาท ตามลำดับ ในเบื้องต้น เรามองว่ากำไรหลัก 2Q69F ที่จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY ไม่น่าจะทำให้ตลาดผิดหวังมากนัก จากการที่ margin SPP ถูกกดดันเป็นสิ่งที่ตลาดได้คาดไว้แล้ว โดยต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นที่ราว 350 บาท/mmbtu แม้ค่า Ft จะเพิ่มเป็น 0.16 บาท/kWh และโรงไฟฟ้า ABPR3-5 จะทยอยหมดสิทธิประโยชน์ภาษี BOI ส่งผลให้ภาษีเพิ่มราว 50% แต่ในแง่บวก อุปสงค์การใช้ไฟฟจากกลุ่ม IU เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัวใน 1Q69 นำโดยกลุ่มยานยนต์ (35% ของพอร์ต BGRIM) ก๊าซอุตสาหกรรมและศูนย์ข้อมูล (DC) ส่วนกำไร 2H69F คาดจะหนุนจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Nakwol 1 (179MWe, ถือหุ้น 49%) ซึ่งจะช่วยชดเชยผลงานของ SPP ที่อ่อนแอ
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำซื้อ BGRIM ราคาเป้าหมาย 15.30 บาท (DCF-WACC ที่ 6.0%) มุมมองการลงทุนของเราคือสงครามอิหร่านได้ผ่านจุดเลวร้ายที่สุดไปแล้วและนักลงทุนควรมองข้ามกำไรปี 2569F ที่อ่อนแอไปสู่ catalyst ระยะยาวจากอุปสงค์การใช้สาธารณูปโภคที่ขับเคลื่อนโดย BOI และแผน PDP ใหม่ของไทย
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
