บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)
ผลประกอบการ 1Q69: ดีกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ CRC ใน 1Q69 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (+19% YoY, +6% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ KGI 21% และ ดีกว่า Bloomberg consensus 17% โดยกำไรที่ดีเกินคาดเป็นเพราะ i) อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าดีเกินคาด และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A และ ต้นทุนทางการเงินต่ำกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q69 คิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG ติดลบ แต่อัตรากำไรดีขึ้นบ้าง
ถึงแม้ว่า SSSG ของ CRC จะยังติดลบที่ -2% ใน 1Q69 (นำโดยกลุ่มแฟชั่นในประเทศไทย (-7%) จากฐานที่สูงเพราะมาตรการกระตุ้นของรัฐบาลในปีที่แล้ว) แต่การขยายห้างอย่างต่อเนื่องช่วยหนุนให้ยอดขายใน 1Q26 เพิ่มขึ้นเป็น 5.96 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, +5% QoQ) ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าใน 1Q69 อยู่ที่ 24.1% (+50bps YoY, -1.3ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10bps โดยอัตรากำไรที่ดีเป็นเพราะ product mix ดี และ สะท้อนถึงประสิทธิภาพในการคัดสรรสินค้า ในขณะเดียวกัน รายได้ค่าเช่า และ บริการอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+1% YoY, -1% QoQ) หลังจากที่บริษัทเปิดพื้นที่ที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q69 อยู่ที่ 1.64 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, -4% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 26.4% (เราคาดไว้ที่ 27%) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับค่า commission จากการขายผ่านช่องทางออนไลน์ และ ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการขยายห้าง ต้นทุนทางการเงินใน 1Q69 ลดลงมาอยู่ที่ 783 ล้านบาท (-23% YoY, -14% QoQ) เพราะยอดหนี้ที่ภาระดอกเบี้ยลดลงจาก 8.97 หมื่นล้านบาทใน 4Q67 เป็น 6.99 หมื่นล้านบาทใน 4Q68 และ มีการส่งผ่านผลจากการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง
คาดว่าผลการดำเนินงานจะไม่น่าสนใจไปอีก 2 ไตรมาส
ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 1Q69 จะออกมาดีเกินคาด และ โมเมนตัม SSSG ก็ดีขึ้น QTD โดยเป็นบวกหลักเดียวต่ำ ๆ แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569 เอาไว้เท่าเดิม เพราะยังมีแรงกดดันในบางด้าน ซึ่งได้แก่ i) ขาดส่วนแบ่งกำไรจากอิตาลี (406 ล้านบาทใน 2Q68, 106 ล้านบาทใน 3Q68 และ 282 ล้านบาทใน 4Q68) ii) สภาวะของการจับจ่ายใช้สอยมีความท้าทายท่ามกลางค่าครองชีพที่สูงขึ้น และ จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลงเพราะความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และ iii) ผลจากปัจจัยฤดูกาลที่กำไรมักจะแผ่วลงในไตรมาสที่สอง และ สาม โดยเราคาดว่ากำไรใน 2Q69F-3Q69F จะลดลงเพราะปัจจัยฤดูกาลก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q69F
Valuation
เราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 20.40 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 15.8x (กลุ่มแฟชั่นที่ 11.0x (-1.5 S.D), กลุ่มอาหารที่ 18.0x (-2.0 S.D) และ กลุ่ม hardline ที่ 16.0x (-0.5 S.D)) โดยยังคงคำแนะนำ “ถือ” CRC เรามองว่า 3Q69 น่าจะเป็นจังหวะที่กลับมาดูหุ้น CRC อีกครั้ง เพราะ i) ขายการลงทุนออกไปเรียบร้อยแล้ว ii) น่าจะเห็นผลกระทบจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางแล้ว ทั้งในฝั่งอุปสงค์ และ อุปทาน
Risks
การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
