บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ratch Group (RATCH.BK/RATCH TB)*
เริ่มต้น 1Q69 ได้ดี…แต่ยังปัจจัยหนุนจากการลงทุนใหม
Event
ผลประกอบการ 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 – ฟื้นตัวตามฤดูกาลช่วยชดเชยผลงาน SPP ที่อ่อนแอ
RATCH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 1.2 พันล้านบาท (+59% QoQ และ +0.7% YoY) โดยไม่มี consensus ของตลาดเพราะบริษัทไม่ได้เปิดเผยสถิติการดำเนินงานหลักให้แก่นักวิเคราะห์ ขณะที่ กำไรหลัก 1Q69 (ตัดขาดทุน Fx ออก) ที่ 1.3 พันล้านบาท (+36% QoQ แต่ -1% YoY) คิดเป็น 20% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา
กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ได้แก่ คชจ. SG&A ลดลง โรงไฟฟ้า IPP และโครงการลม Ratch Australia (RAC) เป็นช่วง high season และโรงไฟฟ้า Hongsa กลับมาเดินเครื่องอีกครั้งหลังปิดซ่อมบำรุงใน 4Q68 เสริมด้วยต้นทุนการเงินที่ลดลง อย่างไรก็ดี ปัจจัยบวกดังกล่าวถูกฉุดไปบางส่วน จากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (PNPC, NN2) เป็นช่วง low season ของและผลงาน SPP (RCO) อ่อนแอลง ส่วนที่กำไรหลักทรงตัว YoY มาจากผลงานโครงการลม RACดีขึ้นจากความเร็วลมที่สูงขึ้นและโรงไฟฟ้าพลัง น้ำแข็งแกร่งขึ้น (ภาวะ La Nina) ซึ่งชดเชยผลเชิงลบจาก utilization rate ของ SPP ลดลง รวมถึงคชจ. SG&A ที่สูงขึ้นได้ทั้งหมด ในแง่ อัตรากำไรขั้นต้นรวม (GPM) ของ RATCH อยู่ที่ 20.0% (จาก 11.5% ใน 4Q68 และ 27.3% ใน 1Q68)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงกำไรหลักปี 2569F-71F ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ในตลาด ใน ระยะสั้นเราคาดกำไรปกติ 2Q69F จะดีขึ้น QoQ จากโรงไฟฟ้า Paiton กลับมาเดินเครื่องได้ ส่วนแบ่งกำไรจากIPP มากขึ้น (ช่วงพีค) และผลงานโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (PNPC, NN2) ที่ดีขึ้น ส่วนการประชุมนักวิเคราะห์ 1Q69 ของ RATCH จะจัดขึ้น 25 พ.ค. 69 โดยผู้บริหารคาดว่าจะมีการประกาศดีล M&A ด้านพลังงานหมุนเวียนใหม่ในเร็ว ๆ นี้ หลังจากการขายเงินลงทุนใน Paiton เสร็จสิ้นใน 1Q69 ซึ่งจะ ช่วยให้กำไรเพิ่มจากดีลและ/หรือไม่ทำให้เกิดช่องว่างของกำไรอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังดำเนินอยู่ เรามองว่าบริษัทอาจเผชิญความท้าทายในการหา โครงการที่ให้ผลตอบแทนน่าสนใจได้
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” RATCH ราคาเป้าหมายที่ 29.00 บาท (DCF; WACC ที่ 5.5%) โดย RATCH ยังคง มีจุดเด่นด้านความเป็นหุ้น defensive และการเป็นหุ้นปันผลดี (dividend yield สูงราว 5% ต่อปี) ท่ามกลางการรอความชัดเจนของดีล M&A ใหม่ และแผน PDP ฉบับใหม่ของประเทศไทย
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns และ ความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบ
