บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: ดีกว่าความคาดหมาย
Event
กำไรสุทธิของ SPRC ใน 1Q69 อยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท (+933% YoY, +576% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 22% (จากคาด 6.1 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 5% (จากคาด 7.0 พันล้านบาท) เพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงกว่าคาดที่ 7.0 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 6.7 พันล้านบาท)
Impact
กำไรสุทธิใน 1Q69 พุ่งกระฉูดถึง 933% YoY และ 576% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ มาจาก i) กำไรจากสต็อกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นเป็น 7.0 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 233 ล้านบาทใน 1Q68 และจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาทใน 4Q68) และ ii) market GRM ดีขึ้นเป็น US$12.8/bbl (+187% YoY, +38% QoQ)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) Market GRM ดีขึ้น 38% QoQ เป็น US$12.8/bbl ใน 1Q69 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น 48% QoQ เป็น US$36.3/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 45% QoQ เป็น US$35.4/bbl
ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลง 32% QoQ เป็น 111 KBD เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ตามแผนนาน 24 วันในเดือนกุมภาพันธ์
iii) บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 7.0 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาทใน 4Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$62/bbl ในเดือนธันวาคม 2568 เป็น US$128/bbl ในเดือนมีนาคม 2569
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ SPRC โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 8.10 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 3.75x ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่งขึ้นใน 1Q69 แต่เรายังคงมองลบกับกลุ่มโรงกลั่นของไทยจากการแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นของรัฐบาล นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรใน 2Q69F จะลดลง QoQ เนื่องจากคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน หลังจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 1Q69
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
