บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Land and Houses (LH.BK/LH TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: กำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ ตามคาด
Event
ผลประกอบการ 1Q69
Impact
ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัว…แต่โรงแรมทำผลงานได้โดดเด่น
กำไรสุทธิ 1Q69 ลดลงที่ 695 ล้านบาท (-17% YoY และ -3% QoQ) สูงกว่าเราและ consensus คาดราว 3% ขณะที่ รายได้จากการขายบ้านลดลง 20% YoY ที่ 2.1 พันล้านบาท สาเหตุหลักจากยอดขายโครงการแนวราบอ่อนแอที่ 1.8 พันล้านบาท (-28%) แม้ยอดขายคอนโดฯ ยังพุ่งขึ้น 74% อยู่ที่ 356 ล้านบาท ในแง่ gross margin ธุรกิจขายบ้านลดลงแรงเหลือเพียง 13% จาก 26% ใน 1Q68 สวนทางกับรายได้จากธุรกิจโรงแรมกับค่าเช่าและบริการเติบโตอยู่ที่ 2.45 พันล้านบาท (+20% YoY) ส่วนหนึ่งจากการเปิดโรงแรมใหม่ 2 แห่ง ได้แก่ Grande Center Point (GCP) Lumpini และ GCP Prestige โดยมี gross margin แข็งแกร่งขึ้นที่ 36% จาก 30% ใน 1Q68 ด้านคชจ. SG&A ทรงตัวที่ 1 พันล้านบาท แต่ต้นทุนการเงินลดลง 11% YoY จาก net gearing ที่ลดลงและวัฎจักรดอกเบี้ยขาลง นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลงเล็กน้อย 3.5% อยู่ที่ 811 ล้านบาท
กำไรแผ่วลง 3% QoQ
รายได้จากธุรกิจขายบ้านลดลง 35% QoQ จากฐาน 4Q68 สูง โดย gross margin ลดลงอีก 7ppts ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 13% ส่วนรายได้จากธุรกิจโรงแรมและค่าเช่าเพิ่มขึ้น 7.5% QoQ และมี gross margin แข็งแกร่งที่ 36% (+1.2ppts) สำหรับคชจ. SG&A ลดลง 10% QoQ ขณะที่ ต้นทุนการเงินลดลง 4% กับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมก็ลดลง 8% QoQ หลักๆ มาจากกำไรของ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* และ Quality Houses (QH.BK/QH TB)* อ่อนตัว โดยที่กำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 695 ล้านบาท คิดเป็น 15% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
แนวโน้ม
เราคาดว่าธุรกิจช่วง 2Q-3Q69F อาจยังคงซบเซาจาก sentiment ที่อ่อนแอ การไม่มีรายการกำไรจากการขายสินทรัพย์ (divestment gains) และธุรกิจโรงแรรมเข้าสู่ช่วง low season แต่ 4Q69F น่าจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี จากการโอนโครงการคอนโดฯ ระดับบน “วัน เวลา” มูลค่า 1.5 หมื่นล้านบาท (ขายได้แล้ว 57%) และคาดจะรับรู้รายได้จากการโอนราว 1.8 พันล้านบาท บวกกับโอกาสจะมีกำไรจากการขายสินทรัพย์ราว 750 ล้านบาท รวมทั้ง อพาร์ตเมนต์ในสหรัฐฯ 1 แห่ง โดยมีมูลค่ารวมการลงทุน 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 5 พันล้านบาท) และโรงแรมในไทยอีก 1 แห่ง มูลค่า 2.3 พันล้านบาท นอกจากนี้ โรงแรม GCP Voyage Pattaya (494 ห้อง) กำหนดจะเริ่มเปิดดำเนินงานใน 4Q69F
Valuation & action
เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2569F-70F ของเรายังมี downside จาก gross margin ธุรกิจขายบ้าน 1Q69 ที่ต่ำผิดปกติ ขณะที่ เรายังคงราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 4.00 บาท (จากธุรกิจหลัก 1.00 บาท และธุรกิจการลงทุน 3.00 บาท) โดยยังคงคำแนะนำ “ถือ” LH ส่วนรายละเอียดเพิ่มเติมคาดว่าจะเปิดเผยในการประชุมนักวิเคราะห์ (15 พ.ค. 69)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ และการเพิ่มขึ้นของราคาวัสดุก่อสร้าง
