บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ได้แรงหนุนจาก FDI ที่ทำสถิติสูงสุด
Event
อัปเดตธุรกิจหลังประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุดและผลประกอบการ 1Q69
Impact
คงเป้ายอดขายที่ดินนิคมฯ ทั้งปีนี้ที่ 2.50 พันไร่ (ยอดสะสม YTD ที่ 1.80 พันไร่)
ยอดขายที่ดิน IE น่าจะแตะ 1.80 พันไร่ในปีนี้ (โดย 951 ไร่ มาพร้อมสัญญา LOI/MOU จำนวน 203 ไร่ใน 1Q69) คิดเป็น 72% ของเป้าทั้งปีนี้ โดยที่ยอดขายที่ดินส่วนใหญ่มาจากกลุ่มดิจิทัลและเทคโนโลยี โดยเฉพาะ data center ซึ่งคิดเป็น 40% ของยอดขายช่วงปี 2567-1Q69 โดยลูกค้าหลักช่วงดังกล่าวมาจากจีน (58%) ตามด้วยสหรัฐฯ (40%) โดยที่ราคาขายเฉลี่ยยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง จากราว 3.5 ล้านบาทต่อไร่หลังโควิด มาอยู่มากกว่า 5 ล้านบาทต่อไร่ในปี 2568 และน่าจะแตะ 6 ล้านบาทต่อไร่เร็วๆ นี้ อย่างไรก็ดี WHA ตั้งเป้ายอดโอนที่ดิน IE ปี 2569F ที่ 2.0 พันไร่ (1Q69: 296 ไร่) ใกล้เคียงกับเท่าที่ทำได้ช่วงปี 2565-68 โดย backlog ณ สิ้น 1Q69 อยู่ที่ 1.426 พันไร่ มูลค่า 9.8 พันล้านบาท ซึ่งในจำนวนนี้ 526 ไร่ (มูลค่า 3.6 พันล้านบาท) คาดว่าจะรับรู้รายได้ภายในปีนี้ ทั้งนี้ ที่ดิน IE พร้อมโอนยังมีอยู่ราว 4.00 พันไร่ จากที่ดินที่มีอยู่รวม 1.470 หมื่นไร่ ครอบคลุม 17 นิคมฯ ในไทยและเวียดนาม
รายได้ธุรกิจ non-IE ยังแข็งแกร่ง
ธุรกิจสาธารณูปโภคของ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* ยังคงเติบโตดี จากปริมาณการขายน้ำให้กลุ่มปิโตรเคมีและยานยนต์แข็งแกร่ง โดยคาดค่าความพร้อมจ่ายไฟฟ้าปี 2569F จะเพิ่ม 15-20% YoY อยู่ที่มากกว่า 500 ล้านบาท ขณะนี้ consensus คาดว่ากำไรปี 2569F ของ WHAUP จะโต 40% YoY และปี 2570F เพิ่ม 15% โดยที่เราคาดว่าธุรกิจไฟฟ้าจะกลับมามีกำไรจากขาดทุน 1Q69 หลังโรงไฟฟ้า Gheco-One IPP กลับมาเดินเครื่องตั้งแต่ปลาย 1Q69 ด้านธุรกิจอสังหาฯ ให้เช่ายังคงเป็นอีกหนึ่งจุดเด่นจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง (CAGR ปี 2555-68 ที่ 15.4%) และ gross margin ที่สูงกว่า 70%
แนวโน้ม
เรายังคงมองการเติบโตของ FDI เชิงบวก รวมถึงมูลค่าการลงทุนที่ขอรับสิทธิประโยชน์ BOI ซึ่งล่าสุดได้ทำสถิติสูงสุดที่ 1 ล้านล้านบาทใน 1Q69 จาก 1.88 ล้านล้านบาทในปี 2568 และ 1.1 ล้านล้านบาทในปี 2567 หนุนจากกลุ่มดิจิทัลและเทคโนโลยี รวมถึงอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า สิ่งนี้สะท้อนถึงความต้องการย้ายฐานการลงทุน (investment migration) ที่แข็งแกร่งในระยะกลาง แม้ว่าลูกค้าบางส่วนยังเฝ้าดูและติดตามสถานการณ์อยู่ ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้า และกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศของจีน (China’s outbound direct investment: ODI)
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 5.25 พันล้านบาท (+2% YoY) และปี 2570F ที่ 5.5 พันล้านบาท (+5% YoY) แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 5.40 บาท จากเดิม 5.00 บาท จากการปรับลด discount ธุรกิจ non-IE ลงเหลือ 5% (จากเดิม 10-20%)
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
