บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
กำไร 1Q69 ดีกว่าคาดจากมาร์จิ้นดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายลดลง
Event
SHR รายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 259 ล้านบาท (+15% YoY และ +10% QoQ) สูงกว่าเราคาด 10% จาก i) gross margin ดีกว่าคาด และ ii) ดอกเบี้ยจ่ายต่ำกว่าคาด เมื่อรวมรายการพิเศษจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยน (Fx) เป็นหลัก กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 265 ล้านบาท (+51% YoY และพลิกจากขาดทุนใน 4Q68) ทั้งนี้ กำไร 1Q69 คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา
Impact
รายได้สอดคล้องกับ RevPAR ที่โต 3% YoY
สาเหตุที่กำไรเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ หลักๆ มาจาก margin ดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายลดลง แต่รายได้ยังทรงตัว ที่ 2.6 พันล้านบาท (+0.4% YoY แต่ -2% QoQ) ใกล้เคียงเราคาด ขณะที่ SHR ได้รับผลกระทบจากค่าเงินบาทแข็งค่า แม้รายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) ในรูปเงินบาทยังเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 4,866 บาท (+3% YoY) จากอัตราค่าห้องพักสูงขึ้น
มาร์จิ้นดีกว่าคาดและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
กำไร 1Q69 ที่สูงกว่าคาดหลักๆ มาจาก i) margin ดีกว่าคาด โดย gross margin เพิ่มขึ้นที่ 40.9% (จาก 39.6% ใน 1Q68) หนุนจากโรงแรมในไทยและมัลดีฟส์แข็งแกร่งขึ้นกับอัตราค่าห้องพักที่สูงขึ้นช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน ส่งผลให้ EBITDA margin เพิ่มที่ 29.4% และ ii) ดอกเบี้ยจ่ายต่ำกว่าคาด ซึ่งลดลงเหลือ 203 ล้านบาท (-16% YoY และ -5% QoQ) จากระดับหนี้ที่ลดลงและต้นทุนการเงินต่ำลง
คงประมาณการเดิม
ขณะนี้ กำไร 1Q69 คิดเป็นประมาณ 44% ของประมาณการทั้งปีของเรา โดยที่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 593 ล้านบาท (-4% YoY) จากคาดว่าโมเมนตัมการจองห้องพักล่วงหน้าจะเริ่มอ่อนตัวตั้งแต่ 2Q69F เป็นต้นไป โดยอาจมี downside risk ทั้ง occupancy rate และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) โดยเฉพาะในไทย (22% ของรายได้) และมัลดีฟส์ (25% ของรายได้) เมื่อรวมกับการดำเนินงานในสหราชอาณาจักรที่ชะลอลง ปัจจัยเหล่านี้น่าจะกดดันกำไร 2Q69F และอาจมี downside risk ถึงขั้นขาดทุน
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” SHR ราคาเป้าหมายที่ 1.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 6x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) บนสมมติฐานความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังดำเนินอยู่กดดันกำไร ทั้งนี้ การประเมินมูลค่ากรณีฐาน (base-case valuation) ของเรา (ยังไม่รวมการขายสินทรัพย์ในสหราชอาณาจักร) แต่หากรวมรายการขายสินทรัพย์ดังกล่าวจะได้ราคาเป้าหมายใหม่สูงขึ้นเป็น 1.70 บาท และกำไรปกติปี 2569F จะอยู่ที่ 637 ล้านบาท (+4% YoY)
Risks
ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้ออาจกดดันอุปสงค์การเดินทางทั่วโลก
