บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Pcl. (PTT.BK/PTT TB)*
การปรับราคาขายตามหลังจะช่วยหนุน upside ของกำไรใน 2Q69F
Event
มองบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 1Q69
Impact
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q69F
เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของ PTT ใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เพราะส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นจาก PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)*, PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)* และหน่วยธุรกิจก๊าซ ทั้งนี้ราคาน้ำมันดิบดูไบและราคา polyethylene (PE) ที่พุ่งสูงขึ้นมากในเดือนมีนาคมยังไม่ได้สะท้อนในราคาขายน้ำมันดิบของ PTTEP และราคาขาย PE ของ PTTGC อย่างเต็มที่ เนื่องจากมีระยะเวลาหน่วงด้านราคา (pricing lag) ประมาณหนึ่งเดือน ซึ่งหมายความว่ากำไรใน 2Q69F ยังมี upside อีก นอกจากนี้ ราคาน้ำมันดิบดูไบและราคา HDPE ใน 2QTD69 ยังเพิ่มขึ้น 21% QoQ เป็น US$104/bbl (จาก US$86/bbl) และ 49% QoQ เป็น US$1,551/ton (จาก US$1,044/ton) ตามลำดับ ในขณะเดียวกันเรายังคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของหน่วยธุรกิจก๊าซจะเพิ่มขึ้นใน 2Q69F เพราะ i) ราคาขายก๊าซอีเทนให้กับลูกค้ากลุ่มปิโตรเคมีสูงขึ้น ซึ่งผูกอยู่กับราคา PE และน่าจะได้อานิสงส์จากการที่ราคา PE สูงขึ้นในเดือนมีนาคม โดยจะตามหลังหนึ่งเดือน และ ii) ราคาขายก๊าซมีเทนให้กับลูกค้าในภาคอุตสาหกรรมสูงขึ้น ซึ่งผูกกับราคาน้ำมันเตาโดยจะตามหลังหนึ่งถึงสามเดือน
ตลาดน้ำมันดิบยังขาดดุลแม้จะมีการดำเนินกลยุทธ์ด้านต่างๆ เพื่อชดเชยอุปทานแล้ว
ในช่วงต้นปี 2569 ก่อนเกิดสงครามสหรัฐ-อิสราเอล-อิหร่าน ตลาดน้ำมันดิบโลกเกินดุลอยู่ประมาณ 4 MBD แต่อย่างไรก็ตาม ความกังวลเกี่ยวกับการปิดช่องแคบฮอร์มุซทำให้เกิดความกลัวว่าอุปทานจะถูกรบกวนเกือบ 20 MBD แต่ในความเป็นจริง ปริมาณน้ำมันที่ถูกกระทบน่าจะน้อยกว่าที่กลัวกัน เพราะซาอุดิอาระเบียและ UAE สามารถโยกน้ำมันดิบบางส่วนไปส่งออกผ่านท่าเรือ Yanbu และท่าเรือ Fujairah ได้ ทำให้ปริมาณน้ำมันในตลาดขาดไปเพียงประมาณ 13 MBD เท่านั้น นอกจากนี้ แม้จะมีการดำเนินมาตรการด้านต่างๆ ที่ช่วยบรรเทาผลกระทบไปได้ประมาณ 6.7 MBD ซึ่งประกอบด้วย floating storage ที่มีอยู่, น้ำมันจากคลังสำรองเชิงยุทธศาสตร์ (strategic petroleum reserves หรือ SPRs), กำลังการผลิตสำรองของรัสเซีย และอุปทานที่ฟื้นตัวขึ้นของเวเนซุเอลา แต่ตลาดน้ำมันดิบโลกก็ยังคงเผชิญภาวะขาดแคลนอุปทานสุทธิประมาณ 2.3 MBD นอกจากนี้ อาจจะต้องใช้เวลาอีกหลายเดือนกว่าที่อุปทานจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ แม้ว่าจะมีการกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซทันที เพราะการกลับมาเปิดบ่อน้ำมันที่ปิดมานานกว่าหนึ่งเดือนอาจประสบปัญหาในการดำเนินงานได้ ทั้งนี้ PTT ประเมินว่าอาจจะต้องใช้เวลาอีก 3-8 เดือนกว่าที่การผลิตและการส่งออกน้ำมันดิบจะกลับมาอยู่ระดับปกติอย่างเต็มที่
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTT โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2569F ที่ 41.00 บาท โดยคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากกำไรจากธุรกิจหลักที่ดีขึ้นใน 2Q69F ดังนั้นเราจึงยังคงเลือก PTT เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
