บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Hana Microelectronics PCL (HANA.BK/HANA TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: ขาดทุนสุทธิ
Event
กำไรสุทธิของ HANA ใน 1Q69 อยู่ที่ 102 ล้านบาท (-79% YoY, -28% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 21% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 41% แต่หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (107 ล้านบาท) และ กำไรจากตราสารอนุพันธ์ (7.4 ล้านบาท) ออกไป HANA จะมีผลขาดทุนสุทธิ 12 ล้านบาทอัตรากำไรขั้นต้นลดลง (มีการ write down สินค้าคงคลัง 60.5 ล้านบาท) และ ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น (หนี้สงสัยจะสูญเพิ่มขึ้น 54 ล้านบาท)
Impact
ผลการดำเนินงานดีขึ้นไม่มากนักใน 1Q69
รายได้ของ HANA ใน 1Q69 อยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท (-6%YoY, +2% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนยอดขายใน 1Q69 จะอยู่ที่ 156 ล้านดอลลาร์ฯ (+1% YoY, ทรงตัว QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 2% เพราอุปสงค์ในภาพรวมฟื้นตัวช้า ทั้งนี้ ยอดขายของหน่วยธุรกิจ IC ซึ่งคิดเป็นประมาณ 42% ของรายได้รวมเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 22% YoY อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 8.1% (-2ppts YoY, +2.6ppts QoQ) เพราะมีการ write down สินค้าคงคลัง 60.5 ล้านบาท (รวมอยู่ในต้นทุนขาย) ซึ่งหากตัดรายการนี้ออกไป อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 จะอยู่ที่ 9.3% (-0.8ppts YoY, +3.8ppts QoQ) เพราะยอดขายของหน่วยธุรกิจ IC ฟื้นตัวขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 494 ล้านบาท (+17% YoY, +50% QoQ) เพราะมีหนี้สงสัยจะสูญ 54 ล้านบาท ซึ่งบริษัทไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดเกี่ยวกับรายการนี้ แต่หากตัดรายการนี้ออกไป ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q69 จะอยู่ที่ 440 ล้านบาท (+4% YoY, +34% QoQ) ซึ่งค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แซงหน้ายอดขายไปเป็นเพราะค่าใช้จ่าย R&D
มีความท้าทายในการเพิ่มกำไรในระยะต่อไป
เรายังคงมองว่าแนวโน้มที่อ่อนแอลงของกลุ่ม PC และ smartphone (30-35% ของรายได้รวมของ HANA) จะทำให้ยอดขายในปีนี้ฟื้นตัวได้จำกัด การย้ายการผลิตของธุรกิจ PMS ไปที่ผู้ผลิตจีนน่าจะช่วยลดผลขาดทุนได้ และ หนุนกำไรของ HANA ในครึ่งหลังของปีนี้ได้บ้าง เรามองว่าผลประกอบการใน 1Q69 ทำให้มีความท้าทายในการเพิ่มกำไรในระยะต่อไป หนี้สงสัยจะสูญอาจสร้างความกังวลเกี่ยวกับหนี้ที่ยังไม่ถึงครบกำหนดชำระของลูกค้ารายนี้ รวมถึงคำสั่งซื้อของลูกค้ารายนี้ในอนาคต (ส่งผลต่อค่าใช้จ่ายที่อาจเพิ่มขึ้น และ รายได้ลดลง) แต่เนื่องจากผลประกอบการอ่อนแอใน 1Q69 กำไรจึงอาจจะเพิ่มขึ้นได้ QoQ จากฐานที่ต่ำ เราไม่ได้มองการ write down สินค้าคงคลัง และ หนี้สงสัยจะสูญเป็นรายการพิเศษ เพราะเราคิดว่าน่าจะเป็นการดำเนินงานตามปกติของธุรกิจ (อย่างเช่นการที่บริษัท write-down สินค้าคงคลัง หรือ ตั้งสำรองสต็อกสินค้าเก่าเก็บทุกไตรมาส)
Valuation & action
ราคาหุ้น HANA ซื้อขายที่ระดับ PER ~33X (สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตประมาณ +1.25 S.D) ซึ่งน่าจะสะท้อนศักยภาพของธุรกิจใหม่อ solid state cooling จากการผนึกพันธมิตรกับ Phononic ไปแล้ว ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการดีขึ้นไม่มากนักใน 1Q69, ยังไม่มีรายได้จาก Phononic ไปจนถึงสิ้นปีนี้, มีความเสี่ยงจากค่าใช้จ่ายที่อยู่เหนือความคาดหมายในช่วงต้นของการผลิต, และความกังวลเกี่ยวกับประเด็นหนี้สงสัยจะสูญ เราคาดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันสะท้อนแนวโน้มที่ดีขึ้นไปมากแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” HANA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 28.00 บาท อิงจาก PER ที่ 27.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
