บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ปรับลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพราะข้อจำกัดในการเก็บน้ำมันดีเซล
Event
เรามองลบหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 1Q69
Impact
ปรับลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบเป็น 81% ในเดือนมิถุนายนเพื่อให้อัตราการใช้กำลังการผลิตเหมาะสม
ผู้บริหารบอกว่าจะลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลงมาอยู่ที่ 81% ในเดือนมิถุนายน จาก 95% ในเดือนเมษายนและพฤษภาคม เพราะข้อจำกัดในการจัดเก็บน้ำมันดีเซล เนื่องจากปริมาณน้ำมันอาจจจะเต็มถัง ถ้าหากไม่ปรับลดอัตราการกลั่นน้ำมันดิบลง หลังจากที่รัฐบาลห้ามส่งออกน้ำมันตั้งแต่เดือนมีนาคม ถึงแม้คาดว่ากระทรวงพลังงานจะอนุญาตให้ส่งออกน้ำมันเครื่องบินไปเวียดนามและฟิลิปปินส์ได้ในเดือนหน้า แต่ผู้บริหารบอกว่าไม่น่าจะทำให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเดือนมิถุนายนเปลี่ยนไปจากแผนอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ IRPC จะลดลง 7% QoQ เป็น 195 KBD ใน 2Q69F (จาก 209 KBD ใน 1Q69) ทำให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบใน 1H69F อยู่ที่ประมาณ 202 KBD ซึ่งยังคงสูงกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 200 KBD เล็กน้อย เพราะอัตราการกลั่นน้ำมันดิบใน 1Q69 สูงdกว่าคาด แต่อย่างไรก็ตาม ถ้าหากบริษัทต้องคงระดับอัตราการใช้กำลังการผลิตเดือนมิถุนายนที่ 81% ในช่วงที่เหลือของปีนี้ จะทำให้สมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบปี 2569F ของเรามี downside ประมาณ 6% ซึ่งจะกระทบกับประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเราประมาณ 800 ล้านบาท หรือ 11%
คาดว่ากำไรจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 2Q69F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 2Q69F จะลดลง QoQ เพราะคาดว่าจะพลิกเป็นขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิสูงถึง 1.01 หมื่นล้านบาทใน 1Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจากระดับที่สูงมากที่ US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ประมาณ US$100-105/bbl ในเดือนพฤษภาคม นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะลดลง 7% QoQ เป็น 195 KBD จากการที่บริษัทมีแผนจะลดอัตราการใช้กำลังการผลิตเป็น 81% ในเดือนมิถุนายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ IRPC จะยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งใน 2Q69F เพราะได้แรงหนุนจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่ง แม้ว่าอัตราค่าระวางขนส่งเพิ่มขึ้น, ต้นทุน crude premium พุ่งสูงขึ้น และรัฐบาลแทรกแซงลดราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นระหว่างวันที่ 9 เมษายน – 19 พฤษภาคม ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะดีดตัวขึ้น QoQ เพราะ spread ของ PP และ ABS ใน 2QTD69 เพิ่มขึ้นถึง 44% QoQ เป็น US$475/ton (จาก Bt330/ton) และ 42% QoQ เป็น US$1,072/ton (จาก US$755/ton) ตามลำดับ เนื่องจากขาดแคลน naphtha feedstock เพราะอุปทานสะดุดที่ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งย่างเข้าสู่สัปดาห์ที่ 12 แล้ว
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 1.80 บาท อิงจาก PB ที่ 0.525x เราคาดว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่คาดว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 2Q69F เนื่องจากบริษัทไม่น่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่เหมือนกับใน 1Q69 ที่บันทึกกำไรในส่วนนี้ถึง 1.01 หมื่นล้านบาท
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคม
