บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Cal-Comp Electronics (CCET.BK/CCET TB)*
ฟื้นตัวตาม AI theme แต่ราคาหุ้นปรับขึ้นเกินพื้นฐาน
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ มุมมองบวกเล็กน้อย ปรับราคาเป้าหมายขึ้น
คาดรายได้ฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป
รายได้ 1Q69 ของ CCET ลดลง 14% YoY และ 18% QoQ จากลูกค้าบางรายที่ปรับเปลี่ยนนโยบายเป็น free consignment และสัดส่วนรายได้ smart wearable ที่ลดลง ซึ่งกดดันอัตรากำไรเมื่อเทียบ YoY อย่างไรก็ดี อัตรากำไรฟื้นตัว QoQ ส่วนหนึ่งได้รับอานิสงส์จากการปรับนโยบายการรับรู้รายได้ คาดรายได้จะเริ่มฟื้นตัวใน 2Q69 หนุนโดยการทยอยเปิดดำเนินงานของโรงงานใหม่และโมเมนตัมยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่ม storage, mPOS และ printer โดยรายได้เดือน เม.ย. ฟื้นตัว 9.8% MoM แม้จะทรงตัว YoY
ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เชื่อมโยงกับ AI หนุน Sentiment
จากการประชุมนักวิเคราะห์ Demand สินค้าหลักของ CCET ทั้ง storage, smart wearable, printer และ mPOS ยังคงแข็งแกร่ง หนุนโดยกระแส digital economy แม้คาดรายได้ smart wearable จะชะลอลงใน 2Q–3Q69 ขณะที่ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เชื่อมโยงกับ AI อาทิ semiconductor equipment และ L12 AI server คาดจะมี demand แข็งแกร่ง โดยคาดจะเริ่ม mass production ได้ใน 2H69 หรืออย่างช้า 1H70 ทั้งนี้ยังไม่ได้รวมยอดขายจากผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้ในประมาณการฯ อนึ่ง CCET ทำหน้าที่เพียง assembly ดังนั้นอัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้คาดจะยังอยู่ในกรอบเดิมที่ราว 5% ไม่ได้สูงเช่นเดียวกับบริษัทที่ดำเนินธุรกิจ AI โดยตรง
คาดกำไรฟื้นตัวใน 2Q–3Q69 คงประมาณการฯทั้งปี
เรายังคงมุมมองว่ากำไรจะทยอยฟื้นตัวใน 2Q–3Q69 หนุนโดย demand ที่แข็งแกร่งของสินค้าหลักและ product mix ที่ปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจะหนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไร นอกจากนี้ การไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการปรับโครงสร้างธุรกิจในต่างประเทศ ซึ่งเคยกดดันผลการดำเนินงานในปีก่อน จะเป็นปัจจัยหนุนเพิ่มเติมให้กำไรฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ ผู้บริหารยังคงมีมุมมองเป็นกลางต่อความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดยประเมินว่าไม่มีผลกระทบทางตรงต่อการดำเนินงานของ CCET เราคงประมาณการฯกำไรปี 2569F ไว้ที่ 2.7 พันล้านบาท โดยผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เชื่อมโยงกับ AI จะเป็น upside หากสามารถเริ่ม mass production ได้ภายในสิ้นปีนี้
Valuation & action
ราคาหุ้น CCET ปรับขึ้นแรงสะท้อนความคาดหวังต่อผลิตภัณฑ์ AI related เราคงประมาณการฯกำไรไว้ตามเดิม แต่ปรับเพิ่ม target EV/EBITDA เป็น 16x (+2SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) จากเดิม 12.2x (+1SD) ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.30 บาท จากเดิม 5.30 บาท อย่างไรก็ดี เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกไปมากแล้ว ขณะที่กำไรยังอยู่ในช่วงฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป และ CCET ยังซื้อขายในระดับพรีเมียมเหนือ Taiwan DR (1.16x เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 0.96x) เราจึงยังคงคำแนะนำ “Neutral”
Risks
ความเสี่ยงกำแพงภาษีสหรัฐฯ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ความผันผวนอัตราแลกเปลี่ยน
