บล.พาย:
CBG: Carabao PCL
สะท้อนภาพการฟื้นตัวแล้ว แต่มีความเสี่ยงด้านต้นทุน
เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท เราคาดว่าแรงกดดันจากต้นทุนจะค่อยๆ ทยอยเข้ามามีผลกระทบในช่วงที่เหลือของปี ดังนั้นอัตราการทำกำไรมีแนวโน้มหดตัวกดดันการเติบโตของกำลังให้ฟื้นตัวได้ช้า อย่างไรก็ตามการซื้อหุ้นคืนอาจจะช่วยจำกัด Downside เรามองว่าราคาหุ้นได้ปรับตัวขึ้นสะท้อนปัจจัยหนุนจากโมเดลขายหัวเชื้อไปผลิตในต่างประเทศ และแผนการลดผลขาดทุนจาก ICUK ที่มีความชัดเจนเรามอง Upside จากราคาเป้าหมายเราคือยอดขายประเทศจีน ซึ่งบริษัทคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นภายในปี 2026
ตลาดใหม่ๆ ที่เข้ามาชดเชยตลาดในกัมพูชามีความชัดเจนมากขึ้น
-
เราประเมินกำไร 2Q26 ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ตามแนวโน้มยอดขายที่ดีขึ้น QoQ แต่ยังคงลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายที่เกิดจากการผลิตของโรงงานในกัมพูชาที่ไม่เต็มประสิทธิภาพ
-
สถานการณ์ตลาดในประเทศยังมีแนวโน้มดีต่อเนื่อง คาดว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศช่วง 2Q26 จะเติบโต 7%-9% YoY และ QoQ (ใกล้เคียงกับช่วง 1Q26 ที่โต 7%YoY) สะท้อนการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในกลุ่ม 10 บาท/ขวด ขณะที่บริษัทชะลอแผนเปิดตัวเครื่องดื่มใหม่ในกลุ่ม Premium ไปยังปี 2027 เพื่อสอดรับกับภาพกำลังซื้อผู้บริโภคในปัจจุบัน, รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเหล้าสุราข้าวหอมมีแนวโน้มเติบโต +20% YoY ในช่วง 2Q26 ได้รับกระแสความนิยมที่ดีขึ้นต่อเนื่องของสุราข้าวหอมเนื่องจากผู้บริหารมองว่าปัจจุบันมีส่วนแบ่งตลาดแบ่ง 16%-17% ทำให้มีโอกาสเติบโตได้อีกมาก
-
ตลาดในต่างประเทศช่วง 2Q26 ยังคงมีแรงกดดันจากยอดขายในตลาดกัมพูชาที่ลดลง ขณะที่ตลาดในเมียนมาและเวียดนามยังคงมีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง YoY และ QoQ
-
เริ่มเห็นความชัดเจนมากขึ้นของตลาดในต่างประเทศที่จะเข้าช่วยชดเชยตลาดในกัมพูชาผ่าน Asset-light model โดยการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศ ตัวอย่างเช่น อัฟกานิสถานที่เตรียมขายเครื่องจักรไปในช่วง 2H26 โดยมีกำลังการผลิต 5-6 ล้านลัง และเริ่มมียอดขายหัวเชื้อเข้ามาในปี2027 โดยตลาดในอัฟกานิสถานปัจจุบันบริษัทคาดว่ามีส่วนแบ่งตลาดเหลือเพียง 10% ผลจากการปรับขึ้นราคาขายในช่วงที่ผ่านมาจากกำแพงภาษี 90% ดังนั้นการผลิตในนั้นจะช่วยทำให้ต้นทุนถูกลงและแข่งขันได้มากขึ้นรวมถึงโอกาสในการขายไปยังประเทศอื่นๆในแถบนั้น, ตลาดใน UK มีการจ้าง Supreme ผลิตให้ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดผลขาดทุนที่เคยมีอยู่ราว 100 ล้านบาท, ส่วนประเทศจีนบริษัทคาดว่าจะมีความชัดเจนในปีนี้
-
ในแง่ของต้นทุนจะทยอยรับรู้ต้นทุนที่สูงขึ้นในช่วง 2Q26 โดยบริษัทประเมินผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า Branded Own ราว 200 bps QoQ จะให้ GPM ลดลงในกรอบ 40%-41% ในช่วง 2Q26 เทียบกับ 42.8% ใน 1Q26
-
บริษัทประกาศซื้อหุ้นคืนในวงเงิน 2 พันล้านบาท จำนวน 50 ล้านหุ้น คิดเป็น 5% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด หรือคิดเป็นราคาเฉลี่ย 40 บาท/หุ้น ในระหว่างวันที่ 25 พ.ค. 2026 – 24 พ.ย. 2026
คำแนะนำ “ถือ” รอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศ
มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ
