บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB)
ประเทศไทยเสริมกลยุทธ์เชื้อเพลิงชีวภาพท่ามกลางวิกฤติฮอร์มุซ
Event
เรามองบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 1Q69 ในสัปดาห์ก่อน
Impact
นโยบายสนับสนุนเชื้อเพลิงชีวภาพอาจจะทำให้มีการยืดอายุการใช้น้ำมัน B7
เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม อธิบดีกรมธุรกิจพลังงานกล่าวว่าทางกรมยังคงสนับสนุนนโยบายของรัฐบาลในการส่งเสริมเชื้อเพลิงชีวภาพ โดยเฉพาะไบโอดีเซลและเอทานอล ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ที่ประเทศไทยใช้ในการลดการนำเข้าน้ำมันดิบ ท่ามกลางสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ตึงเครียดมากขึ้นในตะวันออกกลาง อธิบดีมองว่านโยบายนี้เป็นเครื่องมือสำคัญในการ i) เสริมความมั่นคงทางพลังงาน, ii) สนับสนุนรายได้ภาคเกษตร และ iii) ลดมลพิษ โดยในปัจจุบัน ประเทศไทยผลิตน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ประมาณ 3.94 ล้านตันต่อปี ในขณะที่ยอดใช้ในประเทศและยอดส่งออกรวมกันอยู่ที่ประมาณ 2.45 ล้านตันต่อปี ทำให้เหลือผลผลิตส่วนเกินให้นำมาใช้ในภาคพลังงานได้ประมาณ 1.49 ล้านตันต่อปี ทั้งนี้ถ้าหากใช้น้ำมันดีเซล B20 คิดเป็นสัดส่วน 10% ของยอดการใช้น้ำมันดีเซลทั้งหมด อุปสงค์ CPO จากภาคพลังงานจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1.23 ล้านตันต่อปี ซึ่งหมายความว่าอุปทาน CPO ในประเทศน่าจะมีเพียงพอที่จะสนับสนุนการเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซล ดังนั้นเราเชื่อว่ารัฐบาลมีแนวโน้มที่จะขยายมาตรการปรับสัดส่วนการผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลจาก B5 เป็น B7 ออกไปหลังครบกำหนดในวันที่ 13 มิถุนายน ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองเชิงบวกของผู้บริหาร BBGI ต่อทิศทางของนโยบายรัฐบาล
การเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรงงาน SAF ตอกย้ำแนวโน้มเชิงบวกของ BBGI
เรามองบวกกับการเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรงงาน Sustainable Aviation Fuel (SAF) กำลังการผลิต 1 ล้านลิตรต่อวัน เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม โดยในโครงการนี้ ซึ่ง BBGI และ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ถือหุ้นในโครงการนี้ 20% และ 80% ตามลำดับ จะทำการแปลงสภาพน้ำมันทำอาหารที่ผ่านการใช้งานแล้ว (UCO) เป็น SAF สำหรับอุตสาหกรรมการบิน หรือน้ำมันดีเซลหมุนเวียน (Hydrogenated Vegetable Oil: HVO) สำหรับภาคขนส่ง เราเชื่อว่าความสำเร็จของการเริ่มเปิดดำเนินการโครงการนี้จะช่วยสนับสนุนแนวโน้มกำไรของ BBGI จากกลางเดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป โดยประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ของเราที่ 527 ล้านบาท (+86% YoY) ได้รวมส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ประมาณ 59 ล้านบาทไว้เรียบร้อยแล้ว ซึ่งคิดเป็น 11% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BBGI และประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F เอาไว้เท่าเดิมที่ 5.45 บาท อิงจาก PE ที่ 15.0x เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการคาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้น YoY และ QoQ ใน 2Q69F เนื่องจาก i) คาดปริมาณยอดขายไบโอดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น 110 ล้านลิตร (+32% YoY, +16% QoQ) หลังประเทศไทยเริ่มใช้นโยบายปรับสัดส่วนการผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลจาก B5 เป็น B7 ตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม 2569 เป็นต้นไป และ ii) ราคาอ้างอิงของ CPO เพิ่มขึ้นเป็น 39.5 บาท/ลิตร ใน 2QTD69 (+15% YoY, +7% QoQ) ทั้งนี้เรายังคงเลือก BBGI เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของอัตรากำไรเอทานอลและไบโอดีเซล รวมถึงปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และความเสี่ยงทางด้านกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับอดีตผู้รับเหมาหลักของโครงการ SAF
