บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ปัจจัยบวกต่าง ๆ จะหนุนให้แนวโน้มธุรกิจดีขึ้น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ประเด็นสำคัญ ๆ จากการประชุมชี้แจงผลประกอบการ 1Q69 ล่าสุด
BCH ได้จัดประชุมเมื่อวานนี้เพื่อชี้แจงผลประกอบการกำไร 1Q69 และแนวโน้มธุรกิจปี 2569
สรุปประเด็นหลัก ๆ จากการประชุม ได้แก่
i) ภาพรวมผู้ป่วย 2Q69: ผลการดำเนินงาน เม.ย. 69 ถูกกดดันจากมีวันหยุดยาวหลายวันและภาระค่าครองชีพครัวเรือนที่เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ดีเริ่มเห็นโมเมนตัม พ.ค. 69 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง YoY จากการเข้าสู่ฤดูฝนเร็วกว่าปกติ ส่งผลให้การดำเนินงานกลับสู่ระดับปกติ
ii) ผู้ป่วยจากตะวันออกกลางฟื้นตัว: พบว่ากลุ่มผู้ป่วยจากตะวันออกกลางฟื้นตัวใน 2Q69 หลังสิ้นสุดเดือนรอมฎอน (มี.ค. 69) โดยผู้ป่วยส่วนใหญ่เป็นกลุ่มที่ชำระค่ารักษาเอง ซึ่งช่วยดันธุรกิจผู้ป่วยใน (IPD) ของ BCH ดีขึ้น นอกจากนี้ ยังมีจำนวนผู้ป่วยชาวอเมริกันที่พำนักในต่างประเทศ (American expatriates) เพิ่มขึ้น ขณะที่กลุ่ม UAE และกาตาร์เริ่มกลายเป็นฐานลูกค้าใหม่ที่เสริมให้รายได้เติบโตแข็งแกร่งขึ้นถึง 437.8% YoY และ 285.9% YoY ตามลำดับ
iii) รายได้จากประกันสังคม (SSO): การที่จำนวนผู้ประกันตนตามสิทธิประกันสังคมใน 1Q69 ลดลง YoY เป็นเพียงปัจจัยตามฤดูกาลที่เกิดขึ้นเป็นประจำทุกปี แต่ปัจจุบันจำนวนผู้ประกันตนได้ฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติแล้ว และคาดว่า 2Q69 จะกลับมาเติบโต YoY ได้จากธุรกรรมทางการแพทย์ภายใต้โครงการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น
iv) คาดอัตราค่าชดเชยจาก SSO จะปรับขึ้น: ผู้บริหาร BCH เชื่อว่า SSO จะปรับเพิ่มอัตราค่าชดเชยในระยะอันใกล้นี้ โดยอัตราค่าเหมาจ่ายรายหัว (capitation rate) ปัจจุบันที่ 1,808 บาทได้ถูกใช้มาเป็นเวลา 4 ปีแล้ว และหวังไว้สูงว่าจะได้ปรับขึ้นภายในสิ้นปีนี้ เบื้องต้นเราประเมินว่า หากอัตราดังกล่าวได้ปรับเพิ่มเฉลี่ย 15% จากอัตราปัจจุบันจริงจะช่วยดันให้รายได้ของ BCH เพิ่มขึ้นอย่างน้อย 5% จากประมาณการรายได้ทั้งปีนี้ของเรา
v) เงินปันผลพิเศษ: BCH คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลพิเศษงวด 1H69 จากกำไรสะสมปัจจุบันที่ 8 พันล้านบาท
คงประมาณการกำไรปี 2569F และ 2570F
ผู้บริหาร BCH ยังคงเป้ารายได้ปี 2569 จะเติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียว (ปัจจุบันเราคาด +3% YoY) นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไร 2H69F จะแข็งแกร่งกว่า 1H69 อย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 1.33 พันล้านบาท (+1.3% YoY) และปี 2570F ที่ 1.41 พันล้านบาท (+6.0% YoY)
Valuation & Action
เรายังยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” BCH ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F ที่ 11.00 บาท (WACC ที่ 9.5% และ TG ที่ 1%) ปัจจุบัน เรายังคงเลือกให้ BCH เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาลจากโอกาสจะได้รับเงินจาก SSO มากขึ้นและการดำเนินงาน 2H69Fจะแข็งแกร่งขึ้นและคาดเงินปันผลพิเศษ
Risks
การชำระเงินของ SSO, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
