บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Moshi Moshi Retail (MOSHI TB)
ตอกย้ำการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง
แนวโน้มการเติบโตยังคงสดใส คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราได้จัดประชุมนักลงทุนสถาบันร่วมกับ CFO และหัวหน้าฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ MOSHI เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยผู้บริหารยืนยันเป้าหมายการเติบโตของยอดขายและการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2569 ขณะที่คาดว่าผลกระทบจากต้นทุนที่ปรับตัวสูงขึ้นจะอยู่ในระดับจำกัด จากความยืดหยุ่นในการจัดหาสินค้า การปรับเปลี่ยนสินค้าใหม่อย่างต่อเนื่อง และการกำหนดราคาสินค้าใหม่ เราคาดว่ากำไรใน 2Q69 จะยังคงแข็งแกร่ง ได้รับแรงหนุนจากยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ปรับตัวดีขึ้นและอัตรากำไรที่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 52 บาท
คงเป้ายอดขาย ขณะที่แรงกดดันจากการแข่งขันเริ่มผ่อนคลาย
ผู้บริหารยืนยันเป้าหมายการเติบโตของยอดขายปี 2569 ที่ 15-20% YoY โดยได้รับแรงหนุนจาก SSSG ที่เป็นบวก และแผนเปิดสาขาใหม่จำนวน 35 สาขา MOSHI ได้ขยายกลุ่มลูกค้าเป้าหมายให้ครอบคลุมผู้บริโภคอายุ 6-50 ปี จากเดิมที่เน้นช่วงอายุ 13-35 ปี และยังเห็นสัดส่วนลูกค้าผู้ชายที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง บริษัทเดินหน้าพัฒนาสินค้าอย่างต่อเนื่องด้วยการเปิดตัวสินค้าใหม่ประมาณ 1,000 SKU ต่อเดือน ผู้บริหารระบุว่าความกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันเริ่มลดลง เนื่องจากคู่แข่งชะลอการขยายสาขา โดยในช่วง 5M69 เปิดสาขาใหม่เพียง 16 สาขา เทียบกับ 95 สาขาในทั้งปี 2568 ทั้งนี้ ผู้บริหารเชื่อว่า MOSHI ยังคงมีความได้เปรียบด้านการแข่งขันจากความยืดหยุ่นในการกำหนดราคา ขณะที่คู่แข่งหลายรายยังมีข้อจำกัดจากนโยบายราคาที่ต้องสอดคล้องกับบริษัทแม่ในต่างประเทศ
ผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้นอยู่ในระดับบริหารจัดการได้
ผู้บริหารยังคงเป้าหมายการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 ที่ 50bps YoY โดยได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนสินค้านำเข้าที่เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 2-3% ต่อปี บริษัทได้จัดเตรียมสินค้าคงคลังในระดับเพียงพอภายใต้ต้นทุนเดิมก่อนเกิดภาวะต้นทุนสูงขึ้น ส่งผลให้ยอดขายใน 2Q69 จะไม่ได้รับผลกระทบด้านอัตรากำไรขั้นต้น สำหรับ 3Q69 MOSHI คาดว่าจะสามารถชดเชยต้นทุนสินค้าที่สูงขึ้นได้ผ่านการปรับสินค้าใหม่ (Product Refresh) และการปรับขึ้นราคาสินค้าบางรายการ เนื่องจากสินค้าใหม่ส่วนใหญ่เป็นสินค้าที่ออกแบบขึ้นใหม่ ผู้บริหารเชื่อว่าบริษัทยังสามารถกำหนดราคาขายให้เพียงพอที่ชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้นได้
คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง
SSSG ในช่วงต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน (QTD) ปรับตัวดีขึ้นสู่ระดับการเติบโตเป็นบวกเล็กน้อย โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวในเดือนพฤษภาคม หลังจากเปิดภาคเรียนและการเปิดตัวสินค้าใหม่ เราคาดว่า MOSHI จะมีการเติบโตของกำไรใน 2Q69 อย่างแข็งแกร่ง YoY จากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องและการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น จากสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น เราคงประมาณการการเติบโตของกำไรปี 2569 ที่ 14% YoY และคาดการณ์ ROE ที่ 26.2% ซึ่งสะท้อนความสามารถในการทำกำไรที่โดดเด่นของ MOSHI เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่อยู่ที่ 17.5%
