บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ICT Sector เป็นหุ้นช่วยสร้างสมดุลให้พอร์ต ระหว่างรอปัจจัยบวกใหม่ (Neutral Maintained)
Event
อัปเดตอุตสาหกรรม โดยยังคงให้ TRUE* เป็นหุ้นเด่นใน 3Q69
Impact
มีลักษณะ defensive น่าสนใจ แม้ catalyst แข็งแกร่งระยะสั้นจำกัด
ทั้ง Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* และ True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)* ดูเหมือนจะเป็นหุ้นที่นักลงทุนถือครองแพร่หลายอยู่แล้ว โดยนักลงทุนส่วนใหญ่ลงทุนหุ้นกลุ่มนี้อยู่ก่อนและที่ฐานกำไรสูงขึ้นยังจำกัดโอกาส rerating ประมาณการกำไรเพิ่ม แม้ขณะนี้ เรายังคงมองว่าหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยเป็น “ตัวถ่วงดุล” (portfolio ballast) ที่มีประสิทธิภาพ จากลักษณะ defensive กระแสเงินสดแข็งแกร่ง และการเติบโตมีคุณภาพ ในอดีตหุ้นกลุ่มนี้ outperform ตลาดช่วงที่ภาวะตลาดไม่แน่นอนหนุนจากอุปสงค์ยืดหยุ่นต่อราคาต่ำมาก (highly inelastic demand) อำนาจการกำหนดราคาดีขึ้นหลังการควบรวมกันในอุตสาหกรรม และอำนาจการผลักภาระต้นทุนเงินเฟ้อไปยังผู้บริโภคได้สูง แม้ catalyst ระยะสั้นจะยังจำกัด นักลงทุนยังคงเฝ้าความคืบหน้าการประมูลคลื่นความถี่ 2100MHz และ 3500MHz ช่วง 2H69 อย่างใกล้ชิด ที่สำคัญคือเราคาดกำไรกลุ่มนี้จะยังคงเติบโตได้ทั้ง QoQ และYoY หนุนจากรายได้ธุรกิจมือถือและ fixed broadband (FBB) ที่โตต่อเนื่อง การประหยัดต้นทุนค่าคลื่นความถี่ และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนที่ทำอยู่ แม้การเติบโต 2Q-3Q69F อาจชะลอลง แต่เราคาดว่า 4Q69F จะกลับมาเร่งตัวอีกครั้งจากเป็นช่วงพีคฤดูท่องเที่ยว การเปิดตัว iPhone 18 รุ่นใหม่ และการใช้จ่ายของผู้บริโภคฟื้นตัว อีกทั้งนักลงทุนอาจกลับมาสนใจหุ้นกลุ่มนี้อีกครั้งหากเห็นสัญญาณรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้บริการ (ARPU) ฟื้นตัวชัดเจนและจำนวนผู้ใช้บริการเติบดีซึ่งเราคาดว่าจะอยู่ใน 4Q69
การเติบโตหลักยังผลักดันจากผู้บริโภค ขณะที่ธุรกิจองค์กรเป็นเรื่องราวระยะยาว
เราคาดว่าการเติบโตกำไรกลุ่มสื่อสารช่วง 2–3 ปีข้างหน้าจะยังคงถูกขับเคลื่อนหลักโดยธุรกิจมือถือและ FBB ปัจจัยหนุนหลักจากภาคการท่องเที่ยวฟื้นตัว กลยุทธ์การยกระดับลูกค้าปัจจุบันไปสู่แพ็คเกจต่าง ๆ ที่มีมูลค่าสูง (upselling) และการขายพ่วง (cross-selling) ต่อเนื่อง รวมถึงการเพิ่มอัตราการเข้าถึงบริการ FBB ที่ในตลาดยังมีการเข้าถึงต่ำ โดยที่เราไม่ได้มองว่าสิทธิ์การถ่ายทอดสดการแข่งขันฟุตบอล FIFA ของ JAS จนถึงปี 2573 จะเป็น catalyst หลักของผู้ประกอบการโทรคมนาคม เพราะบริษัทมีแผนสร้างรายได้จากคอนเทนต์ดังกล่าวด้วยตนเอง แม้จะมีความร่วมมือเกิดขึ้นในอนาคต ผลกระทบต่อการเติบโตของจำนวนผู้ใช้บริการและ ARPU ก็น่าจะจำกัดคล้ายกับได้ประโยชน์ที่ค่อนข้างน้อยหลังจาก JASMINE INTERNATIONAL (JAS.BK/JAS TB) ได้รับสิทธิ์ถ่ายทอดสดฟุตบอล EPL ในระยะยาว ธุรกิจที่เพื่อลูกค้าองค์กร (cloud และ data center) ถือเป็นโอกาสการเติบโตเพิ่ม แต่ด้วยสัดส่วนรายได้จากลูกค้าองค์กรที่ปัจจุบันคิดเป็นเพียง 2–5% ของรายได้หลัก จึงยังต้องใช้เวลาอีกระยะก่อนที่ธุรกิจเหล่านี้จะมีส่วนหนุนกำไรอย่างมีนัยสำคัญ ส่วนในระยะสั้น จากการตรวจสอบผ่านช่องทางต่าง ๆ ของเรายังไม่พบว่ามีสัญญาณการทำสงครามราคากลับมาใหม่ช่วง YTD (Figure 26)
คาดกำไรหลักของกลุ่มปี 2569–2570F เติบโต 23% และ 9% YoY ตามลำดับ
เราคาดว่า TRUE และ ADVANC จะมีสัดส่วนการเติบโตกำไรกลุ่มสื่อสารปี 2569F ที่ 39:61 ตามลำดับ จากการประหยัดต้นทุนค่าคลื่นความถี่ของ TRUE ที่มากกว่า ADVANC เป็นหลัก ขณะที่ ประมาณการกำไรหลักกลุ่มสื่อสารปี 2568F/2569F ของเราสูงกว่า consensus ราว 22% และ 19% ตามลำดับ ทั้งนี้ ตลาดได้ปรับเพิ่มกำไรปี 2569–70F ขึ้น 12% และ 10% YTD ถึงกลาง มิ.ย. (จากทีปรับเพิ่ม 8% และ 9% YTD กลางมี.ค.) หลังงบ 1Q69 ปัจจัยหนุนหลักปี 2569 จะมาจากการรับรู้ประโยชน์ของการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ตลอดทั้งปี ต้นทุนการเงินลดลง ARPU เพิ่มขึ้นและจำนวนผู้ใช้บริการเติบโตดี
Valuation and action
เรายังคงให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มสื่อสาร “เท่ากับตลาด” แม้จะให้คำแนะนำ “ซื้อ” ทั้งสองบริษัท จาก catalyst ระยะสั้นยังจำกัดและนักลงทุนส่วนใหญ่ถือครองหุ้นเหล่านี้อยู่แล้ว แม้ขณะนี้ หุ้นกลุ่มสื่อสารไทยยังคงเป็นตัวเลือกที่น่าสนใจในฐานะหุ้นถ่วงดุล (ballast) พอร์ต จากลักษณะ defensive และคุณภาพการเติบโต โดยที่ TRUE ยังคงเป็นหุ้นเด่นช่วง 3Q69 จาก valuation น่าสนใจ (EV/EBITDA ที่ 7.7x เทียบกับ ADVANC ที่ 9.8x และค่าเฉลี่ยของ global peer ที่ 8.1x) คาดการณ์ core EPS growth ปี 2569F ที่ 31% YoY และให้ dividend yield (DY) รายไตรมาสน่าสนใจ ขณะที่ ADVANC ถือว่ามี premium valuation เหมาะสมกับอัตราการทำกำไรที่เหนือกว่า มี ROE สูง และ DY สูงน่าสนใจ ~5% ซึ่งทำให้เป็นหุ้นที่มีศักยภาพในการสร้างผลตอบแทนทบต้น (long-term compounder) ได้น่าสนใจในระยะยาว
Risks
การแข่งขันเข้มข้น กำลังซื้ออ่อนแอ งบลงทุน (CAPEX) สูงขึ้น และความล้มเหลวในการสร้าง synergy
