บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK/MTC TB)*
คุมความเสี่ยงคุณภาพสินทรัพย์ และ ต้นทุนทางการเงิน
Event
อัพเดตแนวโน้ม, ปรับประมาณการกำไรเล็กน้อย และ ปรับราคาเป้าหมาย
Impact
ขยายสินเชื่อต่ำเพื่อลด credit cost
เนื่องจากเศรษฐกิจในประเทศอ่อนแอ โดยเฉพาะในกลุ่มรากหญ้า และ หนี้ครัวเรือนที่สูงของลูกค้ากลุ่มนี้ เป็นตัวจำกัดโอกาสในการขยายสินเชื่อของบริษัท อย่างไรก็ตาม การขยายสินเชื่อแบบคัดกรอง (เราใช้สมมติฐานที่ 8%/10% ในปี 2569F/2570F) อาจจะช่วยให้งบดุลของบริษัทคลายความตึงตัวลง และ ทำให้สัดส่วน D/E ลดลงจาก 3.3x มาอยู่ต่ำกว่า 3x (ของบริษัทอื่นในกลุ่มอยู่ที่ 1.5x) ภายในสิ้นปีนี้ นอกจากนี้ ยังจะช่วยให้บริษัทสามารถคง credit cost ไว้ที่ระดับต่ำได้ โดยเราใช้สมมติฐานที่ปีละ 2.4% ในปี 2569F และ 2570F (จาก 2.6% ในปี 2568 และ 2.2% ใน 1Q69)
ต้นทุนทางการเงินลดลง
MTC ออกหุ้นกู้มูลค่าประมาณ 2.7 หมื่นล้านบาท YTD เพื่อรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่มีต้นทุนสูง โดยหุ้นกู้ชุดที่ออกใหม่มีอัตราดอกเบี้ย (coupon) เฉลี่ยประมาณ 3.3% (ต้นทุนทางการเงินในปัจจุบันอยู่ที่ 4.3%) ซึ่งหุ้นกู้ชุดที่ออกมาใหม่นี้คิดเป็นประมาณ 25% ของหุ้นกู้ทั้งหมด หรือ ประมาณ 19% ของต้นทุนรวม เราคาดว่าต้นทุนที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ในประเทศในเดือนเมษายนจะทำให้ต้นทุนทางการเงินลดลง 15bps ใน 2Q69 ลดลง 35bps ใน 1H69 และ ลดลง 55bps ในปี 2569 ซึ่งเป็นการลดลงที่มากกว่าที่ประมาณการเดิมของเราที่คาดว่าจะลดลงประมาณ 25bps ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานต้นทุนทางการเงินลงอีกประมาณ 25 bps ในปี 2569 และ 10bps ในปี 2570F ซึ่งจะทำให้ต้นทุนทางการเงินรวมลดลงไปประมาณ 55bps ในปี 2569F และ ลดลงอีกประมาณ 10bps ในปี 2570F
คุณภาพสินทรัพย์ยังไม่นิ่ง
Credit cost ของ MTC ลดลงมาอยู่ที่ 2.2% ใน 1Q69 (จาก 2.6% ในปี 2568) เนื่องจากบริษัท write-off หนี้เสียลดลง และ สินเชื่อขยายตัวช้า สำหรับในระยะต่อไป NPL และ credit cost น่าจะยังขึ้น ๆ ลง ๆ ตามนโยบายของรัฐบาลในการอัดฉีดสภาพคล่องให้กับเศรษฐกิจรากหญ้า ซึ่ง ณ ระดับนี้ เรายังคงใช้สมมติฐาน credit cost ปี 2569F และ 2570F เท่ากันที่ 2.4% ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มการตัดหนี้สูญใน 2H69
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีกปีละ 4%, ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 34.5 บาท; แนะนำซื้อ
เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานต้นทุนทางการเงินที่ลดลงประมาณ 25bps/10bps ในปี 2569F/2570F ในขณะเดียวกัน เรายังคงประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2569F/2570F ไว้ที่ 8%/10% และ คงประมาณการ credit cost ไว้ที่ปีละ 2.4% นอกจากนี้ เรายังปรับมาใช้ PE ที่ 10x (จากเดิม 8.5x) เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรที่สูงขึ้น ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ที่ 34.5 บาท และ เมื่อประกอบกับกระแสข่าวบวก เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น, ไม่สามารถออกหุ้นกู้เพื่อมาใช้ขยายสินเชื่อ
