TFM 2Q26 ต้นทุนขึ้นกดดันกำไรลดลงแรง

2Q26 ต้นทุนขึ้นกดดันกำไรลดลงแรง

เราคาดว่าผลประกอบการงวด 2Q26 จะถูกกดดันจากต้นทุนที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะปลาป่นที่เป็นวัตถุดิบหลักปรับขึ้นมากกว่า 40% มาอยู่ในระดับ 50 บาท/กก. ทำให้เราคาดกำไรสุทธิเหลือเพียง 146 ล้านบาท (-25%YoY, -1%QoQ) แม้ในแง่รายได้ยังทำได้ดีโดยเพิ่มขึ้น 1%YoY และ 12%QoQ จากการขยายลูกค้าใหม่ในประเทศ (ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก 1Q26 เป็นผลตามฤดูกาล) อย่างไรก็ตามด้วยราคาน้ำมันที่ลดลงทำให้แรงกดดันด้านต้นทุนลดลงในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป ส่วนโครงการที่เอกวาดอร์อาจจะล่าช้าไป 1 ไตรมาสจากปัจจัยเรื่องเอกสาร และจากแนวโน้ม 2Q26 ที่ไม่ดีเราจึงยังแนะนำเพียง “ถือ”

คาด 2Q26 กำไรสุทธิ 146 ล้านบาท (-25%YoY, -1%QoQ)

• เราคาด TFM มีกำไรสุทธิต่างงวด 2Q26 เพียง 146 ล้านบาท (-25%YoY, -1%QoQ) ถูกผลกระทบเต็มที่จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ทั้งต้นทุนการผลิตอย่างปลาป่น และค่าขนส่ง กดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวลง

• รายได้คาดที่ 1,487 ล้านบาท (+1%YoY, +12%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากธุรกิจอาหารกุ้งที่ยังคงเติบโตดีจากการขยายตลาดใหม่ๆ ในประเทศ ซึ่งมาชดเชยตลาดอินโดนีเซียที่ยังไม่ดีนัก และตลาดปลาที่ลดลงในกลุ่มอาหารปลาสลิด ส่วนเทียบกับ 1Q26 เติบโตตามผลของฤดูกาลที่เกษตรกรเริ่มลงกุ้งมากขึ้น

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 18.4% ลดลงจาก 22.9% ใน 2Q25 และ 20% ใน 1Q26 ถูกกดดันจากราคาปลาป่นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 40%YoY และ 12%QoQ ขณะที่การปรับราคายังไม่สามารถทำได้ ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 132 ล้านบาท (+8%YoY, +14%QoQ) เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งเป็นไปตามยอดขายรวมกับค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน

• รวมแล้วเราคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ระดับ 142 ล้านบาท (-34%YoY, -5%QoQ)

• อัตราภาษีจ่ายคาดที่ 7% ลดลงจาก 13% ใน 2Q25 และ 9.5% ใน 1Q26 ส่วนหนึ่งเป็นผลจาก BOI ที่เริ่มมาตั้งแต่ 3Q26

คาดต้นทุนพีคไปแล้ว แต่การฟื้นตัวยังไม่เร็วนัก

• จากผลกระทบของราคาปลาป่นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วง 2Q26 อย่างไรก็ตามปัจจุบันราคาน้ำมันเริ่มปรับตัวลดลงแล้ว รวมถึงราคาปลาทูน่าเช่นกัน ทำให้แนวโน้มในช่วง 2H26 ต้นทุนด้านปลาป่นจะเริ่มเห็นการปรับตัวลดลง ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไรให้ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้หลังจากลดลงแรงในช่วง 2Q26 ข้างต้น
• สำหรับธุรกิจที่อินโดนีเซีย หลังจากชะลอไปตั้งแต่ปลายปี 25 ล่าสุด TFM ให้ข้อมูลว่าในช่วง 1H26 ภาพรวมยังทรงๆ ทำให้ปัจจุบันมีการปรับสูตรอาหารอีกครั้ง และคาดหวังถึงการฟื้นตัวในช่วง 2H26 นี้
• สำหรับความคืบหน้าการลงทุนที่เอกวาดอร์อาจจะช้ากว่าแผนประมาณ 1 ไตรมาส เนื่องจากงานด้านเอกสารมากกว่าที่ประเมินไว้ อย่างไรก็ตามกรอบกำหนดการเปิดยังคาดว่าจะเป็นปี 28 เช่นเดิม

กำไรทั้งปีอาจสูงไป

หากกำไรสุทธิในช่วง 2Q26 ออกมาตามคาด จะทำให้กำไรสุทธิในช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 41% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 718 ล้านบาท และแม้ว่าต้นทุนจะเริ่มเห็นการปรับตัวลดลง แต่ด้วยค่าใช้จ่ายจากการลงทุนในเอกวาดอร์ที่จะเริ่มเข้ามามากขึ้น ทำให้กำไรทั้งปีอาจจะอยู่ในระดับที่สูงไป สำหรับคำแนะนำการลงทุนด้วยแนวโน้มช่วง 2Q26 จะไม่ดีนัก แต่ด้วยต้นทุนที่เริ่มลดลงจะหนุนการฟื้นตัวในช่วง 3Q26 ได้ อีกทั้งการลงทุนในเอกวาดอร์จะหนุนการเติบโตในระยะยาว เราจึงยังแนะนำ “ถือ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 7.2 บาท (10X PER’26E)