บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Maguro Group (MAGURO.BK/MAGURO TB)
คาดกำไร 2Q69F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
Event
ประมาณการ 2Q69F
Impact
คาดกำไร 2Q69F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q69F ของ MAGURO ที่ 37 ล้านบาท (+14% YoY และ +7% QoQ) หนุนจาก i) รายได้ยังเติบโตแข็งแกร่งที่ 582 ล้านบาท (+30% YoY และ +4% QoQ) จากการเปิด 4 สาขาใหม่ของ MAGURO ใน 2Q69 ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 58 สาขา (จาก 54 สาขาใน 1Q69 และ 45 สาขาใน 2Q68) รวมถึงการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากสาขาที่เปิดไปก่อนหน้านี้ในปีนี้ แต่อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ยังติดลบเล็กน้อยที่ -5% สะท้อนการบริโภคชะลอตัวท่ามกลางผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ Co-payment ของภาครัฐ ii) คาด gross margin ดีขึ้น QoQ ที่ 46.3% (จาก 46.1% ใน 1Q69) จากการจัดโปรโมชั่นหนักน้อยลงและเริ่มรับรู้รายได้จากสาขาใหม่ ขณะที่ margin น่าจะยังต่ำกว่า 48.7% ใน 2Q68 จากต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้น iii) คาดคชจ. SG&A จะยังสูงอยู่จากบริษัทเตรียมเปิดสาขาใหม่อีก 8 สาขาใน 3Q69F ส่งผลให้สัดส่วน SG&A/Sales เพิ่มขึ้นที่ 36.6%
เร่งขยายสาขาช่วง 2H69F
เราคาดว่า 3Q69F จะเป็นไตรมาสแห่งการขยายธุรกิจเชิงรุก โดยบริษัทมีแผนเปิดสาขาใหม่อย่างน้อย 8 สาขารวมถึงการเปิดตัว Kaiten Sushi Ginza Onodera ที่ศูนย์การค้าเซ็นทรัลเวิลด์ เราคาดว่าจำนวนสาขาของ MAGURO จะเพิ่มเป็น 66 สาขา ภายใน 3Q69F และอยู่ที่ 68–73 สาขาภายในสิ้นปีนี้ อีกทั้งบริษัทกำหนดเปิดคอนเซ็ปต์ใหม่ Age.3 (อาเกะซัง) ต้นตำรับร้านแซนวิชทอดชื่อดังจากินซ่า โตเกียวที่ Central Dusit (ต.ค.69) ซึ่งจะช่วยให้บริษัทเดินหน้าสู่เป้าหมายของผู้บริหารในการเปิดสาขาใหม่ 15–20 สาขา ในปี 2569F ได้ตามแผน ดังนั้น เราคาดว่ากำไร 2H69F จะเร่งเติบโตขึ้นทั้ง YoY และ HoH หนุนจากการขยายสาขาต่อเนื่องและการรับรู้รายได้จากสาขาและแบรนด์ใหม่ รวมถึง operating leverage ที่ดีขึ้น
คงประมาณการกำไร
หากผลประกอบการ 2Q69F เป็นไปตามเราคาด กำไร 1H69F จะอยู่ที่ 71 ล้านบาท (+10% YoY) คิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรปี 2569F ของเราที่ 165 ล้านบาท (+11% YoY) ขณะนี้ เรายังคงประมาณการเดิม โดยคาดว่ากำไร 3Q–4Q69F จะโตต่อเนื่องทั้ง QoQ และ YoY จากการขยายสาขาและการรับรู้รายได้จากแบรนด์ใหม่เป็นหลัก
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MAGURO ราคาเป้าหมายที่ 21.00 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 16x ขณะที่ เราคาดว่า MAGURO จะสามารถรักษากำไรให้เติบโตแข็งแกร่งด้วย CAGR ปี 2569-71F ที่ 18% จากการขยายสาขาต่อเนื่องและการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ประสบความสำเร็จดี แม้แนวโน้มการเติบโตยังแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นได้ปรับฐานลงมาราว 10% แล้วช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา โดยที่ปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2569F ต่ำเพียง 13.6x คิดเป็น PEG ratio เพียง 0.7x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย peers ที่ 1.0x)
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การแข่งขันรุนแรงและการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคอ่อนแอกว่าคาด
