บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Quality Houses (QH.BK/QH TB)*
ผลงาน 1H69F ดี YoY จากการเร่งยอดขายคอนโดฯ
Event
ประมาณการ 2Q69F และปรับประมาณการกำไรใหม่
Impact
คาดพรีเซลรวม 1H69F เติบโต 6% YoY จากการเร่งยอดขายคอนโด
เราคาดพรีเซล 2Q69F ที่ 1.48 พันลบ. (+12% YoY และ +21% QoQ) หนุนจากยอดขายคอนโดฯ ที่ 416 ลบ. (จากโครงการ Q Sukhumvit ราว 300 ลบ.และที่เหลือจากยอดขายคอนโดฯ อื่นที่มี margin ต่ำ) จากแคมเปญส่งเสริมการขายที่น่าดึงดูดใจ ในทางกลับกัน พรีเซลโครงการแนวราบทรุดลง 17% YoY ที่ 1 พันลบ.จากภาวะตลาดที่ยังอ่อนแอ ในช่วง 1H69F เราคาดพรีเซลรวมอยู่ที่ 2.7 พันลบ. (+6% YoY) มาจากโครงการแนวราบ 2 พันลบ. (-11% YoY) บวกกับโครงการคอนโดฯ 0.7 พันลบ. (+137% YoY) ทั้งนี้ พรีเซล 1H69F คิดเป็น 37% ของ guidance ยอดขายทั้งปีของบริษัทที่ 7.2 พันลบ. นอกจากนี้ QH มีแผนเปิดโครงการแนวราบใหม่อีก 1 โครงการ มูลค่า 1.4 พันลบ. ช่วงครึ่งหลังของปีนี้
คาดกำไร 2Q69F จะลดลง 15% QoQ แต่เติบโต 17% YoY
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว YoY จาก i) gross margin ที่เพิ่มขึ้นราว 1 ppt ii) คชจ. SG&A ลดลง และ iii) ต้นทุนการเงินลดลง แต่หากเทียบ QoQ กำไรน่าจะลดลงจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง 20% QoQ ธุรกิจโรงแรมและบริการเข้าสู่ช่วง low season ทำให้รายได้ลดลง 22% QoQ ขณะนี้ เราคาดรายได้จากธุรกิจขายบ้านที่ 1.4 พันลบ. (ทรงตัว YoY แต่ +9% QoQ) โดยที่ gross margin ยังคงต่ำกว่า 25% เพราะว่าบริษัทยังคงใช้กลยุทธ์ส่วนลดเชิงรุกเพื่อกระตุ้นยอดขาย ด้านรายได้จากธุรกิจโรงแรมและบริการ รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ ตามฤดูกาล (low season) ขณะนี้ เราประเมินกำไร 2Q69F ที่ 392 ลบ. ส่งผลให้กำไร 1H69F อยู่ที่ 856 ลบ. (+16% YoY) คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
ปรับประมาณการทั้งปีเล็กน้อย
เราปรับลดประมาณการยอดขายโครงการแนวราบลง 10% ต่อปีเหลือ 4.1 พันลบ. ทั้งในปี 2569F และปี 2570F แต่ยังคงประมาณการยอดขายคอนโดฯ เดิมที่ 1.1-1.2 พันลบ.ต่อปี ทางด้าน margin เรายังคงสมมติฐาน gross margin ธุรกิจขายบ้านไว้ที่ 24% นอกจากนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรธุรกิจโรงแรมและบริการลงตามอุตสาหกรรมท่องเที่ยวฟื้นตัวช้ากว่าคาดจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ดี เราปรับลดสมมติฐานต้นทุนการเงินลงเล็กน้อย และปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ซึ่งยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของกำไรสุทธิของบริษัท ตามประมาณการใหม่ของเรา กำไรสุทธิปี 2569F จะอยู่ที่ 1.7 พันลบ. (-1.8% YoY) และปี 2570F จะกลับมาเติบโต 3.7% YoY อยู่ที่ 1.76 พันลบ.
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” QH ราคาเป้าหมาย 1.15 บาท มาจากมูลค่าหลักจากพอร์ตการลงทุนของบริษัท ขณะที่ เราคาดว่ากำไรก่อนภาษี (EBT) ของธุรกิจหลักจะยังคงขาดทุน (เป็นลบ) โดยกำไรสุทธิที่รายงานส่วนใหญ่ยังคงมาจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่บันทึกตามวิธีส่วนได้เสีย
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อ และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
