บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
AEON THANA SINSAP (THAILAND) (AEONTS TB) (HOLD)
Muted growth, manageable risks
-
กำไร 1QFY26 เป็นไปตามที่เราคาด ขณะที่การดำเนินงานหลักยังคงอ่อนแอ
-
เราคงประมาณการ FY26–28 ของเรา โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
-
เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 100 บาท
กำไร 1QFY26 เป็นไปตามคาด ขณะที่ธุรกิจหลักยังคงอ่อนแอ
AEONTS รายงานกำไรสุทธิ 1QFY26 ที่ 793 ลบ. เป็นไปตามที่เราคาด แต่สูงกว่าประมาณการของ BBG 6% คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไร FY26 ของเรา กำไรสุทธิลดลง 13.1% q-q แต่เพิ่มขึ้น 2.7% y-y จากกำไรก่อนหักสำรอง (PPOP) ที่ลดลง 9.5% q-q โดยหลักมาจาก NII ที่อ่อนตัวลงจากการหดตัวของสินเชื่ออย่างต่อเนื่อง (-0.9% q-q, -3.9% y-y) ซึ่งลดลงในทุกกลุ่มสินเชื่อหลัก ยกเว้นสินเชื่อเช่าซื้อในกัมพูชา ซึ่งเป็นพอร์ตเดียวที่ยังเติบโต ส่วนต่างดอกเบี้ยยังแคบลงมากกว่าคาดเป็น 16.06% จากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงเร็วกว่าต้นทุนทางการเงิน ขณะที่การไม่มีรายการกำไรจากการขายลูกหนี้จำนวน 193 ลบ. ที่บันทึกใน 4QFY25 ทำให้รายได้ non-NII ลดลง 21.3% q-q อย่างไรก็ดี การควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่องช่วยให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 4.5% q-q แม้ว่ารายได้จะลดลงมากกว่า ส่งผลให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 39.95% จาก 38.93% ใน 4QFY25
คุณภาพสินทรัพย์ปรับดีขึ้นตามคาด ขณะที่ Credit cost ลดลง
คุณภาพสินทรัพย์ยังคงปรับดีขึ้นตามที่เราคาดใน 1QFY26 หนี้เสียรวม (Gross NPLs) ลดลง 0.2% q-q (+5.7% y-y) แม้ว่าการหดตัวของสินเชื่ออย่างต่อเนื่องจะทำให้สัดส่วน NPL เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 5.60% จาก 5.55% ณ สิ้น FY25 ขณะที่สัดส่วนสินเชื่อ Stage 2 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.88% จาก 2.69% Credit cost ลดลงเป็น 7.64% จาก 8.20% ใน 4QFY25 โดยได้รับแรงหนุนจากการกลับรายการสำรอง Management overlay สำหรับน้ำท่วมจำนวน 150 ลบ. ทั้งหมด อย่างไรก็ดี AEONTS ชดเชยผลบวกบางส่วนด้วยการตั้งสำรองเพิ่มเติมสำหรับพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มือสอง ส่งผลให้สัดส่วนสำรองต่อหนี้ด้อยคุณภาพทรงตัวที่ 169% ณ สิ้น 1QFY26
คงประมาณการ คาดกำไร 2QFY26E ฟื้นตัว q-q
เราคงประมาณการกำไร FY26–28 โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตที่ CAGR 4.8% จากการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไร 2QFY26E จะฟื้นตัว q-q หากบริษัทสามารถรับรู้กำไรจากการขาย NPL แม้ว่าค่าใช้จ่าย ECL ที่กลับเข้าสู่ระดับปกติจะหักล้างปัจจัยบวกบางส่วน โดยรวมเราคาดว่าธุรกิจหลักจะยังคงซบเซาภายใต้กลยุทธ์การปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังของบริษัท
คงแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมายปี FY26 ที่ 100 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ถือ เพื่อรับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5-6% ต่อปี ราคาเป้าหมายปี 2026E ของเราที่ 100 บาท อิงวิธี GGM สะท้อนค่า P/BV ที่ 0.86x (LT-ROE 11.1% และ COE 12.3%)
