บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*
ประมาณการ 2Q69F: น่าสนใจน้อยลง (Outperform‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ) สะท้อนถึงยอดขายที่ดีขึ้นเล็กน้อย เพราะ same-store sales growth (SSSG) ต่ำ และ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยท่ามกลางการจับจ่ายใช้สอยที่ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69F อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-10% YoY) คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
การจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอยังคงกดดัน SSSG
ถึงแม้ว่าการตุนสต็อกจะช่วยหนุน SSSG ของ HMPRO ในเดือนเมษายนทั้งในส่วนของห้าง HomePro และ Mega Home แต่การจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอเหมือนจะมีน้ำหนักมากกว่า โดยดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของไทยในเดือนพฤษภาคม 2569 ลดลงมาอยู่ที่ 49.5 ซึ่งเป็นการลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่สาม และ ทำสถิติต่ำสุดใหม่ในรอบ 42 เดือน ถึงแม้ว่าจะเห็นโมเมนตัมการฟื้นตัวดีขึ้นในเดือนมิถุนายนเป็น 50.7 แต่เรามองว่ายังคงมีประเด็นความไม่แน่นอนอยู่ โดยเราเชื่อว่าความเชื่อมั่นที่ยังคงอ่อนแอจะกดดัน SSSG ในช่วงเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน ทำให้ SSSG ของห้าง HomePro ทรงตัว และ ของห้าง Mega Home เพิ่มขึ้น 2% ใน 2Q69F ซึ่งเมื่อประกอบกับการขยายสาขา (เป็น 147 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q69F จาก 136 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q68) เราคาดว่ายอดขายใน 2Q69F จะอยู่ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท (+3% YoY, +6% QoQ)
อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะเพิ่มขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรใน 2Q69F จะได้แรงหนุนจากต้นทุนสินค้าในสต็อกที่ต่ำกว่า, การปรับขึ้นราคาขายสินค้าเฉลี่ย และ การเพิ่มสินค้า house-brand อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม product mix ที่แย่ลงกว่าเดิม (เครื่องใช้ไฟฟ้าอาจจะมีน้ำหนักมากขึ้น โดยเฉพาะยอดขายเครื่องทำความเย็นในช่วงต้นหน้าร้อน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 10-15% ของยอดขาย) และ ส่วนลดทางการค้า จาก supplier ที่น้อยลงเพราะยอดขายลดลงน่าจะจำกัดการเพิ่มของอัตรากำไรขั้นต้น YoY ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะอยู่ที่ 26.0% (+20bps YoY, -60bps QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69F อยู่ที่ 26.3% (+30bps YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานเต็มปี 2569F ของเราที่ 26.7%
คาดว่ากำไรใน 2H69F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ HoH แม้จะมีประเด็นความท้าทาย
ความเสี่ยงหลักในงวด 2H69F อยู่ที่การจับจ่ายใช้สอยที่ทยอยฟื้นตัวขึ้น และ ภาคอสังหาริมทรัพย์ของไทยที่ยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประมาณการกำไรปี 2569F ของเราสะท้อนอุปสรรคเหล่านี้ไปเรียบร้อยแล้ว โดยประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F-2570F ของเราในปัจจุบันยังต่ำกว่า Bloomberg consensus ประมาณ 6%
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” HMPRO โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 7.10 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) ถึงแม้ว่าผลประกอบการของ HMPRO ในงวด 2H69F จะมีแนวโน้มน่าสนใจน้อยกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม โดย คาดว่า EPS ปี 2569F จะโตต่ำกว่า Dohome (DOHOME.BK/DOHOME TB)* (29% YoY) และ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* (8% YoY) แต่เราเชื่อว่า HMPRO มีความเสี่ยงด้าน downside จำกัด โดยหุ้นยังคงได้แรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5% และ โครงการซื้อหุ้นคืนที่กำลังดำเนินอยู่ นอกจากนี้ หุ้น HMPRO ในปัจจุบันยังคิดเป็น PER ที่ 15x ซึ่งเราเชื่อราคาหุ้นไม่น่าจะลงไปลึกจากระดับนี้
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น
