บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ประมาณการ 2Q69F: Margin เพิ่มขึ้นจากกลยุทธ์ house brand (Neutral‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 645 ล้านบาท (+24% YoY, -20% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากการที่สัดส่วนยอดขายสินค้า house-brand เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ น่าจะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69F อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+27% YoY) คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
same-store sales growth ติดลบ
ถึงแม้ว่ารายได้ภาคเกษตรของไทยจะเพิ่มขึ้น YoY สองเดือนติดกัน โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 5% YoY (ยอด 5M69 ลดลงประมาณ 2% YoY; Figure 2) แต่การจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคในภาพรวมยังดีขึ้นไม่มากนัก ในขณะที่อุปสงค์บางส่วนร่นมาในช่วงเดือนมีนาคม-เมษายนจากการตุนสต็อก ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG ของ GLOBAL ใน 2Q69F จะลดลงประมาณ 2% (จาก -10.7% ใน 2Q68 และ -2.8% ใน 1Q69) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะยังคงขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่าจำนวนสาขาทั้งหมดจะเพิ่มเป็น 98 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q69 (จาก 92 ร้านใน 2Q68) ดังนั้น เรายอดขายจากร้านใหม่น่าจะเกินพอที่จะชดเชย SSSG ที่ติดลบได้ และ หนุนให้ยอดขายใน 2Q69F อยู่ที่ 8.5 พันล้านบาท (+4% YoY, -1% QoQ)
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องใน 2Q69F เนื่องจาก i) สัดส่วนยอดขายสินค้า house-brand เพิ่มขึ้น (จาก ~25% ใน 2Q68 เป็น ~27% ใน 2Q69F) ii) ได้อานิสงส์จากสินค้าคงคลังที่มีต้นทุนต่ำ และ iii) ผลของการปรับขึ้นราคาขาย ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะอยู่ที่ 26.8% (+1.3ppts YoY, +0.1ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69F เพิ่มขึ้นเป็น 26.7% (+1.4ppts YoY) เทียบสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569F ของเราที่ 26.0% นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะยังคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 2Q69F อยู่ที่ 19.8% (จาก 20.0% ใน 2Q68 และ 17.7% ใน 1Q69)
ผลประกอบการดูน่าสนใจน้อยลงใน 2H69F
เราคาดผลประกอบการของ GLOBAL จะน่าสนใจน้อยลงในครึ่งหลัง เนื่องจาก i) รูปแบบกำไรของบริษัทเน้นหนักช่วงต้นปี (front-end loaded) สะท้อนถึงการก่อสร้างที่ต่ำตามฤดูกาลในช่วงหน้าฝน และ หน้าเพาะปลูก และ ii) ฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงใน 2H68 (จาก ~25% ใน 1H68 เป็น ~26% ใน 2H68) ซึ่งสะท้อนถึงสัดส่วนยอดขายสินค้า house-brand ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ GLOBAL จะลดลง QoQ ใน 3Q69F ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q69F ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจะยังโต YoY ใน 2H69F แม้จะโตในอัตราที่ลดลงลดลงจาก 1H69F เราคาดว่าค่าใช้จ่ายด้านสาธารณูปโภค (~1% ของยอดขาย) และ ต้นทุนด้าน logistic (~3% ของยอดขาย) ยังเป็นความเสี่ยงหลักที่ต้องติดตามดูกันต่อไป
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมาย 1H70 ที่ 7.40 บาท อิงจาก PER ที่ 18.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการมีแนวโน้มจะน่าสนใจน้อยลงในไตรมาสต่อ ๆ ไป เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” GLOBAL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
