บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ประมาณการ 2Q69F: ได้อานิสงส์ในระยะสั้นจาก margin (Neutral‧Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 281 ล้านบาท (+78% YoY, +12% QoQ) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษ เพราะได้แรงหนุนจาก margin ของเหล็กที่สูงขึ้น และ สินค้าคงคลังที่มีต้นทุนต่ำ ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69F อยู่ที่ 530 ล้านบาท (+32% YoY) คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG เป็นบวกในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นสูงเป็นพิเศษ
เนื่องจากรัฐบาลเร่งเบิกจ่ายงบประมาณ (อัตราการเบิกจ่าย ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569 อยู่ที่ 46.8%) เราคิดว่า SSSG ที่น่าจะเป็นบวกจากกลุ่ม back-office จะเกินพอที่จะชดเชยอุปสงค์ที่แผ่วลงจาก end-users ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG ใน 2Q69F จะอยู่ที่ประมาณ 2% ซึ่งเมื่อประกอบกับการขยายสาขาร้าน (เป็น 27 ร้าน (Size XL & L) ณ สิ้นงวด 2Q69 จาก 24 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q68) เราคาดว่ายอดขายของ DOHOME ใน 2Q69F จะเพิ่มขึ้นปานกลาง YoY เป็น 8 พันล้านบาท (+10% YoY, -3% QoQ) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะได้อานิสงส์จากสินค้าคงคลังที่ต้นทุนต่ำ โดยเฉพาะเหล็ก ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 14-15% (จากระดับปกติที่ประมาณ 10-11%) เช่นเดียวกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ยังดีของสินค้า house brand (~35%) ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะอยู่ที่ 19.4% (+1.4ppts YoY, +1.8ppts QoQ)
Margin ที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69F ไม่น่าจะยืนอยู่ได้นาน
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69F โดยเฉพาะจากเหล็ก จะสูงเพียงชั่วคราว เพราะ i) อุปสงค์การก่อสร้างแผ่วลงตามฤดูกาลในช่วงหน้าฝน และ ii) อานิสงส์จากสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำจะค่อย ๆ หมดไป เพราะ inventory turnover โดยเฉพาะเหล็กจะอยู่ที่ ~60-90 วัน ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME จะกลับเป็นปกติในครึ่งหลังของปีนี้ เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ใน 3Q69F ก่อนที่จะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q69F อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของ DOHOME จะเพิ่มขึ้น YOY ใน 3Q69-4Q69 จากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว (ขาดแคลนเหล็ก และ การเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาลชะลอตัว)
ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q69F หนุนให้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569
ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการของ DOHOME ใน 2H69F จะออกมาปานกลางเพราะเป็นช่วง low season ของการก่อสร้าง อานิสงส์ที่น่าจะลดลงจากอุปสงค์ที่เกิดจากการตุนสต็อก และ อานิสงส์จากสินค้าคงคลังต้นทุนต่ำลดลงหรือไม่มีเลย แต่เราคาดว่าผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งเกินคาดใน 2Q69F ทำให้ประมาณการกำไรเต็มปีของเรามี upside อีก ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นอีก 50bps สะท้อนถึง margin ที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69F ทำให้ประมาณการกำไรปี 2569F ของเราเพิ่มขึ้น 17% และ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2570F ขึ้นอีก 10bps จาก margin ที่มีแนวโน้มจะดีเพราะสินค้า house brand ทำให้ประมาณการกำไรปี 2570F ของเราเพิ่มขึ้นอีก 2%
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H70F เป็น 3.90 บาท จากเดิม 3.60 บาท อิงจาก PER ที่ 17.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไร โดยเรายังคงคำแนะนำ “ถือ” DOHOME แม้ว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q69F จะเปิดโอกาสให้เก็งกำไรในระยะสั้นได้
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
