บล.เอเซีย พลัส:
POWER รัฐเตรียมทบทวนสัญญา IPP… Sentiment ลบต่อโรงไฟฟ้าใหญ่ (Neutral)
Flash Points
-
รัฐบาลเตรียมตั้งคณะอนุกรรมการศึกษาทบทวนแก้ไขสัญญาซื้อขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า IPP เพื่อหาแนวทางลดต้นทุนค่าไฟฟ้า โดยจะพิจารณาปรับปรุงค่าความพร้อมจ่ายไฟฟ้า (AP) และค่าพลังงานไฟฟ้า (EP) เพื่อลดผลกระทบต่อค่าไฟฟ้าฐาน โดยมีโรงไฟฟ้า IPP ภายใต้สัญญากับ กฟผ. 12 สัญญา กำลังผลิตรวม 18,158.5 MW ที่อยู่ในขอบเขตการติดตาม ครอบคลุมผู้ประกอบการหลัก ได้แก่ GULF, RATCH, EGCO, GPSC, BANPU
-
ปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนการศึกษา ซึ่งยังไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับแนวทางปรับลดค่า AP โดยระยะแรกภาครัฐจะเริ่มศึกษาการปรับปรุงเงื่อนไขของโรงไฟฟ้ากลุ่ม VSPP/SPP ก่อน แล้วจึงค่อยขยายการศึกษาไปยังกลุ่ม IPP โดยจะนำผลการศึกษาไปเสนอภาครัฐฯ เพื่อกำหนดแนวทางการดำเนินการในลำดับถัดไป
Impact Insight
-
ฝ่ายวิจัยมองประเด็นดังกล่าวเป็น Sentiment เชิงลบ ต่อกลุ่มโรงไฟฟ้า IPP จากการเปิดประเด็นทบทวนโครงสร้างรายได้ ทั้งในส่วนของค่าความพร้อมจ่าย (AP) และค่าพลังงานไฟฟ้า (EP) ซึ่งเป็นองค์ประกอบหลักของรายได้โรงไฟฟ้า IPP อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันยังไม่ได้มีรายละเอียดเกี่ยวกับการกำหนดแนวทางที่ชัดเจน อีกทั้งการปรับแก้สัญญา PPA เดิมยังมีข้อจำกัดด้านกฎหมายและเงื่อนไขสัญญาระยะยาว จึงมองเป็นความเสี่ยงเชิงนโยบาย ขณะที่ปัจจัยพื้นฐานระยะสั้นยังไม่เปลี่ยนแปลง
-
เบื้องต้น หากพิจารณาสัดส่วนกำลังการผลิตของโรงไฟฟ้า IPP ในพอร์ตของผู้ประกอบการ ฝ่ายวิจัยประเมินว่า GULF จะมีความอ่อนไหวต่อประเด็นดังกล่าวสูงสุด เนื่องจากมีโรงไฟฟ้า IPP ที่เกี่ยวข้องตามสัญญาข้างต้นที่สัดส่วนราว 72% ของกำลังการผลิตที่ COD แล้ว ณ สิ้นปี 2568 รองลงมาได้แก่ RATCH (41%), EGCO(24%), GPSC (21%), และ BANPU (19%)
Execution
-
ระยะสั้นคาดหุ้นที่มีสัดส่วนโรงไฟฟ้า IPP ใน portfolio สูง อาทิ GULF, RATCH, EGCO และ GPSC อาจเผชิญแรงกดดันจากความกังวลเชิงนโยบาย อย่างไรก็ตาม ภาพระยะยาวกลุ่มโรงไฟฟ้ายังมีแรงบวกหนุนจากโอกาสการเติบโตตามแผน PDP 2026 รวมถึงแนวโน้มต้นทุนพลังงานที่เริ่มปรับตัวในทิศทางขาลงจากระดับสูงสุดในช่วงที่มีความขัดแย้งของสงคราม ดังนั้นหากราคาหุ้นปรับฐานจึงมองเป็น โอกาสทยอยสะสมลงทุนในระยะกลาง – ยาว
-
เลือก GULF (Buy; FV@78B) เป็น Top Pick จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง ขณะที่ BGRIM (Buy; FV@22B) และ GPSC (Buy; FV@56B) เป็นตัวเลือกที่ได้ประโยชน์จากแนวโน้มต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่เริ่มทยอยปรับตัวลดลงซึ่งช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของธุรกิจโรงไฟฟ้า SPP ในระยะกลาง-ยาว
