บล.เอเซีย พลัส:
BDMS มองข้าม 2Q69 สู่การฟื้นตัวใน 2H69 (Buy)
Flash Points
-
คาดกำไรปกติ 2Q69 อยู่ที่ 3,115 ล้านบาท (-23.2%QoQ, -10.7%YoY) ไม่รวมเงินชดเชยประกันภัยน้ำท่วมหาดใหญ่ 73 ล้านบาท หลังหักภาษี ถูกกดดันจากต้นทุนค่ายาและเวชภัณฑ์ที่สูงขึ้น รวมถึงค่าเสื่อมราคาจากการเปิดอาคารใหม่ของ รพ.กรุงเทพหัวหิน และการขยายเตียงของ รพ.กรุงเทพสุราษฎร์ธานี ส่งผลให้ EBITDA Margin ลดลงเหลือ 21.3% จาก 22.6% ใน 2Q68 ขณะที่รายได้ รพ. คาดลดลง 4.3%QoQ ตามฤดูกาล แต่ยังเติบโต 1.1%YoY จากรายได้ผู้ป่วยไทยที่เพิ่มขึ้น 2%YoY หนุนโดยการรักษาโรคซับซ้อน และการระบาดของไข้หวัดใหญ่ และ COVID-19 ที่มาเร็วกว่าปกติ
-
รายได้ผู้ป่วยต่างชาตลดลง 2%YoY จากการหดตัวของผู้ป่วยกัมพูชา และตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตามแนวโน้มผู้ป่วยตะวันออกกลางรายเดือนเริ่มฟื้นตัวต่อเนื่อง และหากตัดผลกระทบจาก 2 ตลาดดังกล่าวออก รายได้ผู้ป่วยต่างชาติยังเติบโตมากกว่า 10%YoY นำโดยเมียนมาร์, สหรัฐฯ และยุโรป สะท้อนความแข็งแกร่งของฐานลูกค้าหลัก ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเล็กน้อยจากการทยอยชำระหนี้ แต่ถูกหักล้างบางส่วนด้วยอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้นเป็น 19% หลังสิทธิประโยชน์ BOI ทยอยหมดอายุ
Impact Insight
-
หากผลประกอบการเป็นไปตามคาด กำไรปกติ 1H69 จะคิดเป็นราว 45% ของประมาณการทั้งปี ซึ่งยังอยู่ในกรอบที่น่าพอใจ ทำให้ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปกติปี 2569 ที่ 15,918 ล้านบาท ลดลงเพียง 1.7%YoY สะท้อนว่าปัจจัยกดดันในช่วงครึ่งปีแรกส่วนใหญ่เป็นเพียงปัจจัยชั่วคราวและไม่ได้เปลี่ยนแปลงแนวโน้มการเติบโตระยะยาวของบริษัท
-
คาดว่า 3Q69 จะเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวของกำไรทั้ง YoY และ QoQ จากการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลางหลังสถานการณ์ความขัดแย้งคลี่คลาย, การเข้าสู่ High Season ของผู้ป่วยไทย รวมถึงฐานเปรียบเทียบที่ต่ำลงจากรายได้กัมพูชาที่หายไปตั้งแต่กลางปี 2568 ขณะที่รายได้ รพ.ช่วงต้นเดือน ก.ค. ที่เติบโตราว 5% YoY ได้เริ่มส่งสัญญาณบวกตั้งแต่ต้นไตรมาส สนับสนุนมุมมองว่าผลประกอบการในช่วง 2H69 จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งกว่าครึ่งปีแรกอย่างมีนัยสำคัญ
Execution
-
แม้กำไร 2Q69 จะอ่อนตัว แต่ฝ่ายวิจัยมองว่าเป็นจุดต่ำสุดของปี และคาดฟื้นตัวชัดเจนใน 2H69 จากการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ, การเข้าสู่ High Season ของผู้ป่วยไทย และฐานเปรียบเทียบที่ต่ำลง ด้วยแนวโน้มกำไรที่กำลังเร่งตัวและ Upside 19% จากราคาเหมาะสม 23.00 บาท ฝ่ายวิจัยจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
