บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
TISCO FINANCIAL (TISCO TB)
Growth-quality balance
-
กำไร 2Q26 เป็นไปตามคาด โดยได้รับแรงหนุนจาก NIM ที่ดีขึ้นและคุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัว
-
ราคประมาณการกำไรปี 2026-28E โดยคาดกำไรจะเติบโตในระดับจำกัด
-
คงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026 ที่ 132 บาท
แนวโน้ม 2H26 ยังระมัดระวัง แต่คุณภาพสินทรัพย์ยังทรงตัว
TISCO ยังคงมุมมองระมัดระวังต่อ 2H26 โดยคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตใกล้กรอบล่างของ guidance ที่ 0-5% y-y เนื่องจากธนาคารยังให้ความสำคัญกับคุณภาพสินทรัพย์มากกว่าการขยายตัว และยังเน้นสินเชื่อกลุ่มความเสี่ยงต่ำ (low yield) โดยเฉพาะสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ไฟฟ้าใหม่ ขณะที่สินเชื่อ yield สูง เช่น สินเชื่อรถยนต์มือสอง และสินเชื่อจำนำทะเบียนยังคงอยู่ในทิศทางชะลอตัว ทั้งนี้ธนาคารคาดว่า NIM ของสินเชื่อจะดีขึ้นต่อใน 3Q26E จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง แม้อัตราการฟื้นตัวจะเริ่มชะลอ ซึ่งจะช่วยหนุน NII ให้เติบโตเล็กน้อยควบคู่กับ non-NII ที่ยังแข็งแกร่งตามภาวะตลาดทุน อีกทั้ง credit cost มีโอกาสลดลงใน 2H26 หากคุณภาพสินทรัพย์ยังทรงตัว โดย coverage ratio ปัจจุบันที่ 190% ยังเป็น buffer ที่เพียงพอ และสามารถลดลงได้อีกราว 50bps ซึ่งยังคงอยู่ในระดับที่เหมาะสม
กำไร 2Q26 เป็นไปตามคาด NIM แข็งแกร่งชดเชยรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนตัว
TISCO รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.76 พันลบ. สอดคล้องกับประมาณการของเราและ consensus โดยเพิ่มขึ้น 1.7% q-q และ 7.3% y-y ทั้งนี้ NIM ที่ดีกว่าคาดที่ 5.00% มาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ช่วยชดเชย non-NII ที่อ่อนตัว ขณะที่สินเชื่อเติบโตสอดคล้องกับ guidance ปี 2026 หนุนโดยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ไฟฟ้าใหม่ ด้านคุณภาพสินทรัพย์ยังทรงตัว โดย NPL ratio อยู่ที่ 2.12% ขณะที่ credit cost ลดลงเหลือ 94bps ต่ำกว่า guidance และประมาณการของเรา โดยรวมกำไร 1H26 คิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปี 2026
เน้นสมดุลการเติบโตและคุณภาพสินทรัพย์ คาดกำไรขยายตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TISCO จะเติบโตที่ CAGR 1.7% ในช่วงปี 2026-28E หนุนจากสินเชื่อที่ขยายตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยเฉพาะกลุ่มความเสี่ยงต่ำ ควบคู่กับ NIM ที่ทรงตัว และการฟื้นตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมตามกิจกรรมตลาดทุนและค่าธรรมเนียมสินเชื่อ (bancassurance) ที่ดีขึ้น เราคาดว่าธนาคารจะยังควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย และรักษา ROE ระดับสูงราว 16% หลังคุณภาพสินทรัพย์ใน 1H26 แข็งแกร่งกว่าคาด เราเชื่อว่า TISCO จะรักษา credit cost ให้อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ อย่างไรก็ตามเราตั้งสมมติฐานที่ระมัดระวังในกรอบ 110-120bps เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาค
คงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026 ที่ 132 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ โดย dividend yield ที่น่าสนใจราว 6% ต่อปี และปรับราคาเป้าหมายปี 2026 ขึ้นเป็น 132 บาท จาก 117 บาท ซึ่งคำนวณด้วยวิธี GGM อิงตาม PBV ที่ 2.35x จากเดิม 2.09x โดยคงสมมติฐาน LT-ROE ที่ 15.8% และปรับลด COE เป็น 7.3% จากเดิม 8.1%
