บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
กำไร 2Q69F จะดีขึ้น YoY จากรายได้เติบโตเด่น
Event
ประมาณการ 2Q69F
Impact
คาดกำไรสุทธิ 2Q69F จะเติบโต YoY แต่ชะลอลง QoQ
เราคาดว่า SPA จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 43 ล้านบาท (+19.3% YoY แต่ -23.4% QoQ) กำไรที่จะลดลง QoQ เพราะเป็นช่วง low season ของธุรกิจท่องเที่ยวในประเทศไทย แต่ที่กำไรเติบโตดี YoY จะหนุนจากรายได้แข็งแกร่ง คาดที่ 431 ล้านบาท (+19% YoY แต่ -11% QoQ)) การที่รายได้สูงขึ้นน่าจะมาจาก SSSG ใน 2Q69F เป็นบวกราว 6% จากนักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัว (+18% YoY) การขยายสาขา และการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากสาขาที่เปิดในปีก่อน ส่งผลให้จำนวนสาขาเพิ่มเป็น 94 สาขา จาก 82 สาขาใน 2Q68 และ 92 สาขาใน 1Q69 ด้าน gross margin เราคาดว่าจะดีขึ้นที่ 26.0% (จาก 24.8% ใน 2Q68) จากยอดขายที่สูงขึ้นและประสิทธิภาพการบริหารต้นทุนได้ดีขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม คาดว่าสัดส่วน SG&A/revenue จะเพิ่มขึ้นที่ 12.5% (จาก 11.7% ใน 1Q69) จากการเดินหน้าขยายสาขาต่อเนื่อง
คาดกำไร 2H69F ฟื้นตัว HoH
เราคาดว่ากำไร 2H69F จะฟื้นตัว HoH จากจำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้นและปัจจัยฤดูกาลเป็นใจ โดยที่คาดว่าอุปสงค์การใช้บริการ 3Q69F จะหนุนจากเป็นช่วงปิดภาคเรียนฤดูร้อนของจีน และนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางฟื้นตัว (คิดเป็นสัดส่วนรายได้ของ SPA ราว 40% และ 8% ตามลำดับ) ส่วน แนวโน้ม 4Q69F ก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นด้วยจากวันหยุดยาวช่วงวันชาติจีน (1–7 ต.ค. 69) และงานสำคัญอย่าง Tomorrowland Thailand ซึ่งจำหน่ายบัตรได้ครบแล้ว 1.50 แสนใบ (ผู้ซื้อราว 85% เป็นนักท่องเที่ยวต่างชาติ) ดังนั้น เราคาดว่า SSSG ใน 2H69F จะยังคงเติบโตในเป็นเลขหลักเดียว ซึ่งจะช่วยดันให้ SSSG ฟื้นตัวจาก -8% ปี 2568 เป็น +3% ปี 2569F ก่อนกลับเข้าสู่ระดับปกติที่ +2% ปี 2570F ขับเคลื่อนหลักจากนักท่องเที่ยวในเอเชียฟื้นตัวต่อเนื่อง
คงประมาณการกำไร
หากกำไร 2Q69F ออกมาใกล้เคียงเราคาด กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ที่ 98 ล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรทั้งปี ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรและยังคาดว่า SPA จะมีอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ช่วงปี 2569-2571F ที่ 16% ปัจจุบัน ประมาณการกำไรหลักปี 2569F ของเราอยู่ที่ 250 ล้านบาท (+32% YoY) ปี 2570F ที่ 282 ล้านบาท (+13% YoY) และปี 2571F ที่ 334 ล้านบาท (+19% YoY)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ราคาเป้าหมาย 3.90 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 20x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) ขณะที่ ปัจจุบัน SPA ซื้อขายที่ PER ปี 2569F เพียง 17x แม้ว่าแนวโน้มกำไรเติบโตจะแข็งแกร่งก็ตาม แต่เรามองว่าตลาดยังสะท้อน valuation ดังกล่าวไม่เต็มที่
Risks
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
