บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Tisco Financial Group (TISCO.BK/TISCO TB)*
โมเมนตัมการเติบโตของกำไรแผ่วลง
Event
กำไรสุทธิของ TISCO ใน 2Q69 อยู่ที่ 1.76 พันล้านบาท (+2% QoQ +7% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 7% แต่ดีกว่าประมาณการรวม (consensus) 3% ในขณะที่กำไรสุทธิงวด 1H69 อยู่ที่ 3.5 พันล้านบาท (+6%) ทั้งนี้ ผลประกอบการที่ต่ำกว่าประมาณการเป็นเพราะรายได้ค่าธรรมเนียม และ รายได้จากการค้าหลักทรัพย์ต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรสุทธิในงวด 1H69 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
เลือกขยายสินเชื่อเป็นบางกลุ่ม โดยที่มาร์จิ้นดีขึ้น
สินเชื่อรวมของธนาคารไม่เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยสินเชื่อ H/P ยังคงขยายตัวในอัตราที่ชะลอลงที่ 1% QoQ และ 2% YTD ในขณะที่สินเชื่อ SME เพิ่มขึ้นอย่างมาก (จากฐานที่ต่ำ) ซึ่งหักล้างไปกับสินเชื่อจดจำนองที่ลดลงอย่างมากถึง 4% QoQ และ 14% YoY นอกจากนี้ yield ของสินทรัพย์ยังลดลงตามการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ต้นทุนการเงินที่ลดลงอย่างมากมีน้ำหนักมากกว่า ทำให้ NIM เพิ่มขึ้นประมาณ 5bps QoQ แต่ลดลง 16bps YoY
รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง QoQ และ เพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอตัว YoY ใน 2Q69
ที่น่าแปลกใจคือรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 8% QoQ (แต่เพิ่มขึ้น 12% YoY) ใน 2Q69 และ เพิ่มขึ้น 20% ใน 1H69 โดยรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง QoQ มาจากทุกกลุ่มธุรกิจ โดยรายได้ค่าธรรมเนียมการธนาคารลดลง 8% QoQ, รายได้ค่าธรรมเนียมนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ลดลง 17% และ รายได้ค่าธรรมเนียมบริหารจัดการสินทรัพย์ลดลง 2% ในขณะที่ AUM เพิ่มขึ้น ส่วนรายได้จากการค้าหลักทรัพย์ยังไม่ได้มากอย่างมีนัยสำคัญทั้งใน 2Q69 และ 1H69
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น ทำให้คชจ.สำรองฯ (credit cost) ลดลง
NPL ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ ลดลง 12% YoY โดย NPL จากสินเชื่อจดจำนองลดลงอย่างมาก ถึง 10% QoQ และ 39% YoY ส่วน NPL จากสินเชื่อ yield สูงลดลง 3% QoQ และ 11% YoY ในขณะที่ NPL จากสินเชื่อ H/P ยังทรง ๆ ทั้งนี้ เนื่องจาก NPL จากสินเชื่อ yield สูง และ สินเชื่อกลุ่มที่มีความเสี่ยงสูงมีจำนวนลดลง ดังนั้น credit cost จึงลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ 93bps ใน 2Q69 (จาก 131bps ใน 1Q69) และ อยู่ที่ 112bps ใน 1H69 (จาก 80bps ใน 1H68)
ปรับใช้ราคเป้าหมายอ้างอิงกำไร 12 เดือนข้างหน้าที่ 123 บาท โดยคงคำแนะนำถือ
เนื่องจากกำไรสุทธิงวด 1H69 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรในปีนี้ และ ปีหน้าเอาไว้เท่าเดิม เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้า โดยใช้ PE ที่ 13.5x หรือ PBV ที่ 2.2x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 123 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นแพง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง เราจึงยังคงคำแนะนำถือ TISCO
Risks
รายได้ลดลง และ NPL เพิ่มขึ้น
