บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
กำไรระยะสั้นยังอ่อนแอ แม้ 2H69 จะแข็งแกร่งขึ้น
Event
ประมาณการ 2Q69F และแนวโน้ม
Impact
คาดกำไร 2Q69F – ตามคาด (ไม่มีเซอร์ไพรส์)
วันที่ 5 ส.ค. 69 เราคาดว่า BCPG จะเผยกำไรสุทธิ 2Q69F ที่ 160 ลบ. (+125% YoY แต่ -78% QoQ) และกำไรหลักก (ตัดขาดทุน Fx) ที่ 190 ลบ. (+44% YoY แต่ -70% QoQ) กำไรหลักที่แย่ลงมาก QoQ หลัก ๆ จากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ (ปิดซ่อมบำรุงตามแผน) และโครงการพลังงานลม Monsoon เข้าสู่ low season แต่จะชดเชยได้บางส่วนจากผลผลิตไฟฟ้าพลังน้ำ (Namsan 3A และ 3B) ดีตามฤดูกาล รวมถึงต้นทุนการเงินลดลง แต่ที่กำไรพุ่งขึ้น YoY จาก i) รายได้จากค่าความพร้อมจ่าย (capacity payment) ของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ (857MWe) พุ่งขึ้นมาก ii) โครงการ Monsoon (290MWe) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสหลังเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ 22 ส.ค. 68 และ iii) ต้นทุนการเงินลดลง เราคาดกำไรหลัก 1H69F ที่ 820 ลบ. (+149% YoY) (38% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เราคาดว่าตลาดจะทยอยปรับลดประมาณการกำไรหลักลงอีก ขณะนี้ กำไรหลักปี 2569-71F ของเราต่ำกว่า consensus ราว 3-16% โดยที่เราคาดว่ากำไรหลักปี 2569F จะเติบโต 19% YoY จากรายได้ capacity payment ของโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น และโครงการ Monsoon รับรู้รายได้เต็มปี ก่อนจะลดลง 35% YoY ปี 2570F เพราะไม่มีการรับรู้กำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติเชิงกลยุทธ์ในสหรัฐฯ สองโครงการ ได้แก่ Liberty (212MWe) และ Patriot (214MWe) ตามที่เราได้กล่าวไว้ในบทวิเคราะห์ KGI เมื่อ 2 มิ.ย. 69 อย่างไรก็ดี เรามองว่ากำไร 2H69 ของ BCPG จะโดดเด่นกว่า 1H69 นอกจากกำไรหลังหักภาษีจากการขายสินทรัพย์ราว 1.7 พันลบ.แล้ว เรายังคาดว่ากำไรหลัก 3Q69F จะเป็นจุดพีคของปีจากโครงการในสหรัฐฯ (ฤดูร้อน) และโครงการไฟฟ้าพลังน้ำใน สปป.ลาว (ฤดูฝน) เข้าสู่ช่วง high season
นักลงทุนเน้นมองที่การนำเงินจากการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ ไปลงทุนต่อ
นักลงทุนกำลังจับตาว่า BCPG จะนำเงินสุทธิราว 1.1 หมื่นลบ. (US$354 ล้าน) ที่ได้รับจากการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ (Figure 3) ไปใช้ประโยชน์อย่างไร เพราะการสร้างผลตอบแทนให้มากกว่า 15% เช่นในอดีตนั้นทำได้ยากขึ้นภายใต้สภาวะตลาดปัจจุบัน ขณะที่ เราเชื่อว่าตลาดอาจประเมินศักยภาพในการสร้างกำไรจากการลงทุนใหม่ที่มีวินัย (disciplined reinvestment) ไว้ต่ำเกินไป ผลจาก sensitivity analysis ของเราชี้ว่าการลงทุนในโครงการโซลาร์ที่เพิ่มเติมทุก ๆ 100MW สามารถสร้างกำไรได้ราว 150-200 ลบ.ต่อปีและเพิ่มราคาเป้าหมายของเราได้ 0.10-0.15 บาทต่อหุ้น บนสมมติฐาน EIRR ที่ 10% และโครงสร้างเงินทุนของโครงการที่มี debt-to-equity ratio อยู่ที่ 70:30
Valuation & Action
ตาม Bloomberg consensus ล่าสุด (20 ก.ค. 69) พบว่านักวิเคระห์ให้คำแนะนำเฉลี่ย “ซื้อ” BCPG ด้วยราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 8.90 บาท ขณะที่ เราเชื่อว่าราคาหุ้น BCPG ที่พุ่งขึ้นราว 10% ช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา หลัก ๆ มาจากการ re-rating กลุ่มโรงไฟฟ้าและกระแสเงินลงทุนกลับเข้ามาในหุ้นสาธารณูปโภคของไทยมากกว่าปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น ดังนั้น เรายังคงรอ catalyst ใหม่ ๆ ที่จะผลักดันราคาหุ้นขึ้นอีก อย่าง การได้รับโครงการใหม่ การประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ หรือการซื้อหุ้นคืน เป็นต้น
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
