บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
หวังว่าจะดีขึ้นใน 2H69 (Underperform‧Maintained)
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
2Q69 น่าจะสะดุดเพียงช่วงสั้น ๆ โดยคาดว่ากำไรน่าจะกลับมาโตทั้ง YoY และ QoQ ได้ใน 3Q69
ยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นที่แผ่วลงใน 2Q69 น่าจะเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ และ คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นได้บ้างใน 2H69F หลังจากที่บริษัทตกลงซื้อวัตถุดิบบางส่วนกับ suppliers ไปบางส่วนแล้ว ทั้งนี้ คำสั่งซื้อที่ยังส่งไม่ได้ใน 2Q69 จะถูกเลื่อนไป 3Q-4Q69 โดยบริษัทยังคงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปีนี้ไว้ที่สองหลัก (เราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขายปี 2569 ที่ 35%) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 4.9ppts QoQ เป็นเพราะ i) ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น (จากการที่คู่ค้าปรับราคา) ~2.0% ii) ส่วนต่างระหว่างราคาซื้อจริงกับงบที่ตั้งไว้ (purchase variance) (ในการจัดการวัตถุดิบเพื่อให้ทันกับคำสั่งซื้อ) ~0.5% iii) มีการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง ~1.5% และ iv) product mix ~0.9% ทั้งนี้ จากการบริหารจัดการภายในของบริษัท คาดว่าในส่วนของปัจจัยที่ ii)-iv) น่าจะดีขึ้นในครึ่งหลังของปีนี้ ดังนั้น บริษัทจึงยังคงเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 เอาไว้ที่ 30% (เราใช้สมมติฐานปี 2569 ที่ 31.4% โดยตัวเลขจริงในงวด 1H69 อยู่ที่ 29.5%) ดังนั้น เราจึงคาดว่าทั้งยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 3Q69 และ หนุนให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เรามองว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเรายังมีความท้าทายอยู่บ้าง แต่ยังน่าจะเป็นไปได้ เพราะกำไรในงวด 1H69 คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ในขณะที่เรามองว่าประมาณการกำไรของเรามี upside จำกัด
จะได้อานิสงส์จากกระแสโลก
เรายังคงมองว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสโลก และ การนำเทคโนโลยี AI มาใช้ โดยคาดว่าจะเติบโตตามยอดจัดส่ง server โลกที่เติบโต 24% YoY และ กระแส AI อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยที่ยังต้องจับตาต่อไปทั้งในระยะสั้น และ ระยะกลาง โดยในระยะสั้น การบริหารจัดการสายโซ่อุปทานยังเป็นประเด็นที่ท้าทาย ทั้งในส่วนของการจัดหาวัตถุดิบ และ ต้นทุนที่แพงขึ้น ส่วนในระยะกลาง ยังต้องติดตามจุด peak ของงบลงทุน (CAPEX) เนื่องจากงบลงทุนของ CSPs สหรัฐเพิ่มขึ้นถึง 83% YoY ในปี 2569F ซึ่งคาดว่าจะชะลอตัวลงมาอยู่ที่ 22% YoY ในปี 2570F (Figure 2) ในขณะที่คาดว่ายอดจัดส่ง server โลกจะโต 24% YoY ในปี 2569F และ แผ่วลงเป็น 8% YoY ในปี 2570F (Figure 1)
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 245.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น DELTA +1.0 S.D.) ถึงแม้ว่า DELTA จะสามารถเกาะกระแสโลก และ ได้จะอานิสงส์จากกระแส AI แต่ราคาหุ้นดูแพงแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
